本报告导读：

    杭州银行三季报营收增速和资产质量改善幅度超出我们预期，拨备仍有很大的反哺空间，后续业绩仍有望延续高水平释放。

    投资要点：

    投资建议：维持 2021-2023 年 EPS 预测 1.54/1.96/2.36 元，维持目标价17.51 元，对应2021 年1.5 倍PB，维持增持评级。

    业绩表现：2021 年前三季度营业收入同比增长20.0%、归母净利润同比增长26.2%，期末不良率0.90%、拨备覆盖率559.42%。

    其他非息收入对Q3 营收增速贡献大。前三季度杭州银行累计营业收入同比增长20.0%，较上半年增速提升4.3pc。营收提速主要驱动力来自Q3 其他非息收入同比增长5.7 倍，部分得益于低基数效应。

    Q3 利息净收入和手续费净收入同比增速分别为6.9%和-7%，对累计同比增速有一定拖累，前者测算为净息差同比降幅边际扩大所致。

    资产质量持续改善。21Q3 末杭州银行不良率较Q2 下降8bp 至0.9%，延续年初以来快速改善的态势；关注率略有反弹至0.56%，但逾期率降至0.70%，不良偏离度和上半年末基本持平。

    拨备反哺利润的空间大。在资产质量持续改善趋势下，杭州银行拨备覆盖率继续大幅上升29pc 至559%。我们测算前三季度累计广义年化信用成本0.96%，略高于上半年（0.88%），考虑到杭州银行不良率已是行业领先水平且拨备计提已较为充分，拨备反哺利润的能力将逐步显现，带动利润可延续快速增长态势。

    风险提示：杭州经济失速下行风险。