事件描述

    　　江苏银行2025 年前三季度营收增速7.8%（上半年增速+7.8%），其中利息净收入增速19.6%，归母净利润增速8.3%（上半年增速8.0%，Q3 单季增速8.8%）。三季度末不良贷款率0.84%，环比持平，较期初-5BP，拨备覆盖率323%，环比-8pct，较期初-27pct，保持充裕。

    　　事件评论

    　　业绩：利息净收入延续高增长，税率降低释放盈利。1）前三季度利息净收入增速大幅增长19.6%（上半年增速19.1%），今年以来持续高增长，源于规模高速增长+息差降幅收窄。2）非息净收入增速-16.0%，主要Q3 债市调整影响。3）成本收入比、信用成本同比小幅上升，但所得税费用支出同比明显减少释放盈利。

    　　规模：规模高增长，对公贷款大幅放量。三季度末总资产较期初大幅增长24.7%，Q3 环比+2.9%。其中贷款较期初增长17.9%，Q3 环比增长1.6%。1）一般对公贷款较期初大幅增长26.3%，单季环比+2.4%，今年信贷大力投向对公政府类、制造业领域，拉动规模高增；票据较期初+16.1%。2）零售贷款较期初+1.7%，单季环比-1.3%，预计经营贷规模收缩，风控收紧。3）存款较期初大幅增长20.2%，Q3 规模环比稳定。

    　　息差：降幅收窄，负债成本继续改善。测算前三季度标准口径净息差1.68%，在同口径下较上半年收窄3BP，降幅收窄。1）测算资产收益率较中报下降9BP，降幅收窄，预计对公收益率相对稳定。2）测算计息负债成本率较中报下降4BP，较2024 全年显著下降34BP，预计未来负债成本将继续改善，缓解净息差下降影响。

    　　非息：债市调整影响非息，手续费净收入高增长。前三季度非息净收入增速-16.0%（上半年增速-14.6%）。1）投资等其他非息增速-24.1%，较中报的-20.1%降幅有所扩大，反映Q3 债市调整影响，公允价值损益亏损，但积极兑现投资收益，Q3 末净资产OCI 规模环比减少45 亿元至56 亿元。2）手续费净收入同比+20.0%（上半年增速+5.1%），一方面费用支出同比明显减少，另外预计信用承诺、清结算手续费增长良好。

    　　资产质量：各项指标保持平稳，零售资产质量改善节奏领先同业。三季度末不良贷款率0.84%，环比持平，较期初-5BP，拨备覆盖率323%，环比-8pct，较期初-27pct，适度降低拨备释放盈利。今年以来零售资产质量释放企稳信号，上半年不良净生成率较2024 全年下降31BP 至1.10%，上半年末零售不良率也较期初下降，改善节奏领先同业，预计三季度保持稳定向好趋势。对公资产质量预计继续保持优异。

    　　投资建议：业绩增长确定性强，回调后配置价值突出。三季报在债市回调的情况下，江苏银行的业绩增速确定性明显优于市场预期，今年以来信贷规模高速扩表，存款成本加速改善，零售资产质量确立拐点。7 月以来股价受市场风险偏好抬升影响回调，回调后2025年股息率回升至5.0%，红利价值突出，目前2025 年 PB 估值0.81x、PE 估值6.3x，股价回调到位，配置价值突出，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、信贷规模扩张不及预期；

    　　2、资产质量出现明显波动。