财报综述：1、营收利润增速稳定：营收同比增9%，利润同比高增25%，增速均维持在行业高位。其中净利息收入同比+12.8%，非息收入同比+20.1%。拨备释放提供主要正向业绩贡献，对业绩支正向贡献17.9 个点；其次为规模增长驱动。。其中净利息收入同比+7.1%；非息收入同比+14.1%。2、净利息收入：单季净利息收入环比上升3.3%，生息资产规模环比增1.2%，单季年化净息差环比持平在1.95%。单季年化资产收益率环比上升3bp 至4.61%，计息负债付息率环比上升7bp 至2.54%。

    　　3、资产负债增速及结构：前三季度公私贷款均同比多增，个人存款表现亮眼，单季新增环比走高。虽然三季度单季投放放缓，但前三季度累积增长仍略高于去年同期新增水平，可见今年投放较去年更加前置；公私存款分别单季新增71 亿和309亿，个人存款单季新增环比走高。4、净非息收入同比+14.1%，净手续费同比降幅收窄。净非息收入同比增14.1%，较1H23 高增速边际下降7.7 个点（1H23 同比+21.8%）；净手续费收入方面，同比-14.7%（vs 1H23 同比-24.2%），降幅收窄；净其他非息方面，预计主要受三季度资金价格上行影响，净其他非息收入增速边际略有走弱，但仍维持28.2%的高增速。5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率继续环比持平保持在0.91%，维持在2012 年来最优水平。从未来不良压力看，关注+不良占比环比提升1bp 至2.21%，未来不良压力较小。拨备维度——拨备覆盖率较年初提升4.3 个点、较1H23 环比下降4 个百分点至366%；拨贷比3.33%，环比下降4bp；安全边际维持较高水平。6、资本：得益于转债转股，核心一级资本充足率环比显著提升。3Q23 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.4%、11.21%、13.3%，环比变动+54、+50、+50bp。

    　　投资建议： 高增长持续性强， 高性价比。2023E 、2024E 、2025E PB 0.52X/0.46X/0.40X；PE 3.28X/2.87X/2.51X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点：

    　　一是小微业务：历史禀赋与金融科技结合；二是对公业务：制造业和基建是对公基石，苏南和苏北均衡发展；三是零售业务：规模优势显现，具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。横向比对可比优质同业，压制股价的转债因素消除，公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8 倍PB 左右的水平，有较大上涨空间，维持“买入”评级。

    　　我们对江苏银行进行密切深度跟踪。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。