投资要点
江苏银行Q3 利润保持高增,息差韧性超预期。
数据概览
江苏银行23Q1-3 归母净利润同比增长25.2%,增速较23H1 下降2pc;营收同比增长9.2%,增速较23H1 下降1.5pc。江苏银行23Q3 末不良率为0.91%,拨备覆盖率为378%,均持平于23Q2 末水平。
利润保持高增
①江苏银行23Q1-3 归母净利润同比增25.2%,增速为已披露三季报银行中第二高(截至2023 年10 月27 日)。②江苏银行23Q1-3 营收同比增9.2%,增速较23H1 下降1.5pc,主要受其他非息增速下滑影响。考虑资产质量稳定,去年四季度其他非息基数低,预计江苏银行全年利润增速仍有望保持高增。
存款增速提升
①23Q3 末贷款同比增12.9%,增速较23Q2 末下降0.9pc,其中普惠小微、制造业、绿色贷款保持快增,分别较年初增长20.9%、23.7%、45.3%。②23Q3 末存款同比增16.4%,增速较23Q2 末提升2.9pc。
息差环比持平
23Q3 单季息差(期初期末)为1.89%,持平于23Q2 水平。具体来看:①23Q3 资产收益率较23Q2 提升3bp 至4.46%,判断可能与资产结构调整有关;②23Q3 付息成本率较23Q2 上升7bp 至2.54%,判断可能与存款定期化有关。
资产质量稳定
23Q3 末不良率、关注率分别为0.91%、1.30%,较23Q2 末持平、略升1bp;23Q3末拨备覆盖率为378%,较23Q2 末持平。
资本补充到位
江苏银行于2023 年9 月4 日公告行使苏银转债提前赎回权,截至2023 年10 月19 日,公司200 亿转债中有99.98%转为公司股份。转债成功转股,助力公司23Q3 末核心一级资本率较23Q2 末提升0.54pc 至9.40%,资本补充到位,有力支撑公司规模增长。同时公司正在推进管理层交接,拟新任董事长葛仁余为公司内部提拔,有助于管理层平稳过度。
盈利预测与估值
预计江苏银行2023-2025 年归母净利润同比增长25.05%/19.28%/19.74%,对应BPS 11.72/13.23/15.07 元/股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.59/0.52/0.46 倍。
目标价为9.37 元/股,对应23 年PB0.8 倍,现价空间36%,维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。