事件：8 月24 日，江苏银行发布21 年半年报：1H21 实现营业收入307.37 亿元，YoY +22.67%。1H21 归母净利润101.99 亿元，YoY +25.20%。1H21 年化加权平均ROE 为13.2%。截至21 年6 月末，资产总额2.55 万亿元，较年初增长9.21%；不良贷款率1.16%；拨备覆盖率282.14%。

    　　1、业绩靓丽，ROE 略降

    　　业绩靓丽。1H21 营收增速为22.67%，较Q1 提升了5.61 个百分点，业绩增速继续提升。分拆来看，1H21 利息净收入增速为33.17%，手续费及佣金净收入增速为28.37%，得益于资产质量持续改善、息差上升，非息收入增速和利息收入增速均较高，业绩靓丽。1H21 拨备前利润增速为26.4%，较1Q21 上升7.88 个百分点。

    　　1H21 归母净利润增速25.20%，较1Q21 上升2.41 个百分点，盈利增速大幅回升。

    　　ROE 略降。1H21 年化加权平均ROE 为13.2%，同比下降0.34 个百分点，主要由于江苏银行配股配售的32.25 亿股人民币普通股于今年1 月上市。

    　　2、财富管理业务高增，净息差上升

    　　存款增速回升，贷款增速趋缓。21H1 贷款总额1.29 万亿元，同比增速13.6%，贷款增速趋缓。21H1 存款余额1.50 万亿元，同比增加10.8%，存款增速回升。

    　　对公方面，小微贷款占比有所下降。21H1 小微企业贷款客户6.90 万户，贷款余额4749 亿元，小微贷款占对公贷款的 63.0%，较20 年末降低5.4 个百分点。其中授信1000 万元以内普惠小微企业客户较年初增长29.9%；贷款余额较年初增长25.7%，同比增长40%，达到监管“两增”要求。

    　　零售方面，私行、财富业务快速扩张。21H1 江苏银行的零售AUM 规模为8723.4亿元，较年初增长超12%。零售客户总数近2400 万户，财富客户、私行客户总数突破6.3 万户，私行客户数较年初增长近18%。

    　　净息差上升。1H21 净息差为2.29%，较20 年上升15BP，息差上升主要源于计息负债成本率的降低。1H21 生息资产收益率为4.57%，较20 年下降4BP；计息负债成本率为2.52%，较20 年下降11BP。

    　　3、资产质量改善，拨备覆盖率提升

    　　资产质量改善。21Q2 不良贷款余额154.56 亿元，不良率为1.16%，较21Q1 下降16BP，为近六年来最低。21Q2 逾期贷款率1.30%，较20 年末上升10BP；21Q2关注贷款率为1.25%，较21Q1 下降11BP；1H21 不良贷款净生成率为0.67%，较2020 年下降0.31 个百分点。资产质量持续改善，隐忧较小。

    　　拨备覆盖率继续提升。21Q2 拨备覆盖率为282.14%，较21Q1 上升5.43 个百分点；21Q2 拨贷比为3.27%，较Q1 下降0.16 个百分点，风险抵补能力较强。

    　　投资建议：作为头部城商行，1H21 业绩延续一季度高增速。随着零售转型、财富管理业务扩张带动中收提升，21 年江苏银行有望继续保持行业领先态势。我们将21/22 年净利润增速预测值调整至27.6%/11.8%，维持其0.9-1.0 倍 21E P/B 的目标估值，对应9.13-10.14 元/股，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：海外疫情失控，国内疫情复发，经济失速；资产质量大幅恶化等。