事件描述：

    公司发布2023 年半年报，报告期内实现营业收入66.24 亿元，同比+32.11%，归母净利润16.39 亿元，同比+79.79%，加权平均ROE 为4.40%，较上年增加1.87pct。

    投资要点：

    投行、资管、自营业绩大幅提升。2023 年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入15.26、7.65、9.01、0.04、8.83、18.40 亿元，同比分别减少17.15%、增加66.87%、增加219.04%、减少45.60%、减少24.68%、扭亏为盈。自营业务、投行、资管业务驱动业绩大幅增长，其中，自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长17.86 亿元。

    投行深耕山东，加强一线布局。公司投行业务委员会下设山东、青岛、北京、上海、深圳五大投行总部，形成大协同作战格局。1）股权融资：根据Wind 数据，2023 上半年股权融资118.52 亿元，同比增长33.09%，IPO 规模50.33 亿元，同比增长207.26%，其中山东股权融资规模65.45 亿元，位列行业第一。2）债权融资：根据公司披露数据，上半年债权承销655.28 亿元，同比增长42.55%，承销数量131 家，同比增长9.17%。3）项目储备：截至2023 年中，公司在审IPO 项目27 家，较去年同期增加10 家，行业排名进步3 位至16 名。

    万家基金并表，资管业务大幅提升。为提升公司财富管理转型和业务协同，2023 年公司受让万家基金11%股权，合计控股60%，成为其控股股东，公司资管业务业绩因此大幅提升。1）中泰资管：公司持续推进公募转型，截至2023 年中，公司资管AUM 达1407.12 亿元（-35.69%）。其中，公募基金业务规模389.73 亿元（-2.92%），私募及专项产品规模1017.39 亿元（-43.05%）。2）万家基金：截至2023 年中，万家基金公募管理规模3899.85亿元，较年初增长11.77%。

    财富管理持续承压。公司财富管理业务收入下滑。1）代理买卖及席位租赁：上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为10.83 亿元、1.58 亿元，同比下降16.27%、38.08%，主要由于公司代理的股票交易额减少， 2023上半年，公司代理股票交易额5.15 万亿，同比减少18.85%。2）代销业务：

    公司代销业务稳步推进，上半年代销金融产品业务1.10 亿元，同比减少 11.03%，代销金融产品保有规模454.43 亿元，较年初增长1.80%。。

    盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023 年-2025 年分别实现营业收入124.92 亿元、143.93亿元、159.24 亿元。归母净利润29.45 亿元、34.46 亿元和39.47 亿元，增长398.92%、17.01%和14.56%；PB 分别为1.36/1.26/1.19，首次覆盖给予“增持-A”评级。

    风险提示：金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。

    业务推进不及预期风险，公司投行业务在省内具备竞争优势，但随着IPO 阶段性收紧，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。

    出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。