在1Q2022 低基数下，1Q2023 中泰证券整体业绩同比大幅改善，实现归母净利润11.53 亿元，同比增长424.00%。1Q2023 单季度ROE 为3.15%，在上市券商中排名第二。2022 年万家基金实现净利润3.29 亿元，贡献公司归母净利润的27%，公司持股49%；2023 年2 月公司对万家基金的持股比例提升至60%，未来有望实现更大的利润贡献。根据2020 年上市以来30%分位数PB估值，给予2023 年1.4 倍PB，对应目标价7.69 元，维持“持有”评级。

    　　1Q2023 单季度加权ROE 达3.15%，在上市券商中位列第二。在1Q2022 的低基数下，2023 年一季度中泰证券整体业绩同比大幅改善；实现营业收入35.70亿元，同比增长92.77%；实现归母净利润11.53 亿元，同比增长424.00%。加权平均ROE 为3.15%，同比提升2.53 个百分点，在上市券商中排名第二，同时也是2018 年以来单季度ROE 的第二高，仅次于2Q2021。当期EPS 为0.16元，上年同期为0.03 元。

    　　财富管理业务为核心，证券及另类投资业务拖累公司业绩。2022 年，财富管理业务、证券及另类投资业务、投资银行业务、期货业务、资产管理业务、信用业务和境外业务七大板块分别贡献营业收入40.14 亿/-8.00 亿/9.36 亿/24.65 亿/6.04 亿/12.15 亿/0.41 亿元。财富管理业务是核心板块，2022 年收入同比小幅下降8.5%，收入占比从2021 年的33%提升至2022 年的43%。证券及另类投资业务板块收入下滑幅度最大，2022 年收入同比下降132.5%，收入贡献率从2021 年的19%下降至2022 年的-9%，严重拖累公司业绩。

    　　财富管理&信用：财富管理转型稳步推进，信用业务风险可控。财富管理业务方面，公司1Q2023 和2022 年分别实现经纪净收入7.46 亿/36.80 亿元，同比-23.7%/-15.4%。财富管理转型有力推进，新增开户数量大幅增长，客户数量798.92 万户。2022 年末，中泰齐富通APP 月活数为462 万，券商APP 中排名第10。信用业务方面，2022 年末公司两融规模311.1 亿元，同比-14%；表内股票质押余额65.5 亿元，同比+16%。两融维持担保比例和表内质押履约保障比例分别为253%/280%，风险可控。

    　　投资业务：1Q2023 投资总收益同比由亏转正大幅改善，收入占比达40%。

    　　1Q2023 公司实现投资净收益+公允价值变动损益14.16 亿元，上年同期为-6.53亿元，同比由亏转正大幅改善；1Q2023 收入占比为40%。2022 年公司证券及另类投资业务板块实现收入-8.0 亿元，受市场波动影响同比-132.5%。2022 年末，公司自营权益类和固收类证券占净资本的比例分别为14.43%/191.15%，同比-8.8ppts/-41.7ppts，年内规模有所压降。

    　　投行&资管：2022 年投行承销规模显著下滑，万家基金贡献归母净利润的27%。

    　　投行业务方面，公司1Q2023 和2022 年分别实现投行净收入4.24 亿/10.18 亿元，同比+168.3%/-20.5%。2022 年公司股票承销金额159.1 亿元，同比-33%；债券承销金额928.7 亿元，同比-30%。资管业务方面，公司1Q2023 和2022年分别实现资管净收入3.07 亿/5.52 亿元，同比+112.9%/-1.1%；2022 年末中泰资管业务规模2188 亿元，同比+18%。2022 年末，万家基金管理规模3489亿元，同比+32%；2022 年实现净利润3.29 亿元，贡献公司归母净利润的27%。

    　　2023 年2 月，公司完成了对万家基金11%股权的收购，目前公司控股60%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降；信用业务风险暴露；投资业务出现亏损；境外业务发展相对滞后；财富管理业务发展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到市场交投现况、全面注册制落地等多重因素的影响，我们预测中泰证券2023/2024/2025 年EPS 为0.42/0.49/0.54 元，BVPS为5.49/5.96/6.48 元（原预测2023/2024 EPS 0.39/0.46 元，BVPS 5.69/6.09元）。2023 年2 月公司对万家基金的持股比例提升至60%，未来有望实现更大的利润贡献。根据2020 年上市以来30%分位数PB 估值，给予2023 年1.4 倍PB，对应目标价7.69 元，维持“持有”评级。