核心观点

    　　归母净利润同比增长11%，年化ROE 近10%创近六年新高。1）公司21 前三季实现营业收入90.03 亿元，同比+20%，实现归母净利润25.44 亿元，同比+11%。2）公司21 年前三季实现年化ROE9.92%，较去年同期提升近1pct。

    　　截至21Q3 末公司权益乘数达4.11，较年初进一步提升0.2。3）剔除其他业务收入，经纪、自营、利息、投行、资管净收入占比分别为43%、22%、18%、14%、3%。其中自营、投行占比增长3pct、2pct，而利息净收入占比下滑7pct。

    　　自营投资收入同增31%，IPO 显著复苏助投行收入增长34%。1）公司21 年前三季实现自营收入16.18 亿元，同比增加31%。公司金融资产规模快速回升，截至21Q3 末公司金融投资资产规模758.73 亿元，较年初增长3%，考虑到三季度赚钱效应较差，公司自营投资表现已出现明显改善。2）21 年前三季公司实现投行业务收入10.29 亿元，同比+34%。前三季公司股债承销规模1961 亿元，市占率2.09%，同比增长0.7pct；其中IPO 承销规模达80 亿元，市占率达2.14%，同比出现显著改善。3）公司21 年前三季实现资管收入1.86亿元，低基数下同比增长11%。

    　　经纪收入受市场提振同比增长16%，信用业务表现整体不佳。1）21 年前三季公司实现经纪收入31.88 亿元，同比+16%，主要受益于A 股市场日均股基成交额的“万亿”常态化。2）前三季公司实现利息净收入13.20 亿元，同比-19%，主要源于利息支出大幅增加17%。此外，截至21Q3 末公司融出资金余额达347 亿元，较年初增长11.07%。3）前三季公司业务及管理费用达45.77 亿元，同比增长23%；公司冲回信用减值损失0.21 亿元，较去年同期计提1.49 亿元显著改善。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司21-23 年BVPS 预测值5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，维持21PB目标估值 2.40x，维持目标价12.64 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响