核心观点

    　　归母净利润同比增长23%，ROE 创15 年后新高。1）公司2021H 实现营业收入57.61 亿元，同比+20%，实现归母净利润17.01 亿元，同比+23%。2）公司21H 实现年化ROE9.98%，同比高出近2.3pct。截至21H 末权益乘数达3.87，同比+0.35。3）分业务结构来看，经纪、自营、利息、投行、资管净收入（剔除其他业务）占比达到38%、24%、19%、15%、4%，其中投行业务收入提升3 个百分点。

    　　股债承销大幅回暖投行收入同增47%，基金配置大增助自营收入大增55%。

    　　1）21H 公司年实现投行业务收入7.02 亿元，同比增长47%。21H 公司股债承销规模达到1224 亿元，同比增长69%，市占率由1.44%增至2.09%。其中IPO 主承销规模达47 亿元，市占率达2.19%。2）21H 金融投资资产规模达681 亿元，较年初-3%，其中基金资产规模较年初增长67%至5653 亿元，占比由5%增至8%，基金配置大幅增加助公司2021H 实现自营收入11.67 亿元，同比+52%。

    　　股基、两融市场份额双降，经纪与利息净收入表现不及行业平均。1）公司21H实现经纪业务收入18.15 亿元，同比+13%，增速整体不及行业平均，主要由于公司股基成交额市占率由2.86%降至2.61%以及佣金率由万分之2.7 降至万分之2.5。2）21H 末两融余额较年初+5%至336 亿元（市占率由1.97%降至1.88%），但是受利息支出同比+17%影响，公司实现利息净收入9.13 亿元，同比-13%。3）截至21H 末公司资产管理规模达到1543 亿元，较年初增长13%，其中公募基金规模较年初增长44%至154 亿元，占比增至10%。

    　　21H 公司年实现资管收入1.86 亿元，同比+11%。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司21-23 年BVPS 预测值5.26/5.75/6.27，按可比公司估值，给予21PB目标估值 2.40x，维持目标价12.64 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。