摘 要：

    　　由于券商股一 般不公布IPO 募资金额，按照中泰证券初步询价公告口径，发行价格不低于发行前最近一期经审计每股净资产。公司招股意向书公布的最近一期经审计每股净资产为4.3726 元，以此考虑，建议按不低于净资产的4.38 进行报价。

    　　公司对应中证行业（J67）近一个月静态PE 为39.79 倍，已超过23倍市盈率和公司净资产定价对应的13.54 倍市盈率，不用考虑推迟发行。

    　　中泰证券是国内唯一一家注册地在山东的证券公司，在山东地区客户基础稳固，区位竞争优势明显，营业部数量及股基交易量在山东辖区内稳居第一。公司2019 年营收快速增长，达99.68 亿元，较2018 年增长41.84%，净利润达23.26 亿元，较2018 年增长126.04%。截至2019 年9 月，中泰证券总资产、净资产、营业收入、净利润分别为1505.07、346.06、73.13、18.12 亿元，远高于行业平均水平，2018年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润在业内分别排名16、15、19、16、14 位。公司目前收入来源仍以证券经纪、投资银行、证券自营投资为主，以上三项业务收入占比达67.14%，其中投行相关业收入业内排名均在前25 位，累计推荐挂牌新三板企业达555 家，市场排名第3 位。公司着力拓展互联网金融，在证券行业竞争日益激烈，经纪净佣金率逐年下降的情况下，将利于公司实现业务模式转型，收入结构优化。

    　　综合考虑招股说明书的披露及上述分析，我们选择长城证券（002939.SZ）、光大证券（601788.SH）、长江证券（000783.SZ）、方正证券（601901.SH）为可比公司，可比公司2019 年度平均市盈率预测值为52.15。若中泰证券发行价格为4.38 元，对应2019 年经审阅的归母净利润PE 为13.54 倍，中泰证券估值低于行业PE 及可比公司平均PE。以其预计发行后总股本不超过69.69 亿股来计算，预计IPO 发行后市值为305.23 亿元。

    　　风险提示：（1）IPO 发行节奏受不可抗力影响而延缓；（2）市场交易量波动及交易佣金率进一步下降的风险。