业绩简评

    公司2019 年营收70.33 亿元，同比+10.39％；归母净利润4.02 亿元，同比+15.69%；每股派息0.085 元，分红率33%。2020Q1 营收14.81 亿元，同比-20.40％；归母净利润0.53 亿元，同比-41.13%，业绩低于预期。

    经营分析

    售气毛利同比明显，Q1 业绩受疫情影响显著：2019 年天然气销售、安装收入分别同比+16.2%/-8.1%至54.25、14.46 亿元：1）售气业务，总供气量增长7.9%至37.03 亿方，占全市供气总量 35.77%，份额占比提升1.3pct，持续巩固重庆地方龙头地位。18 年由于上下游顺价不理想导致售气业务亏损，19 年售气毛差显著改善，毛利率同比+3.5pct 至1.83%。2）安装业务主要系新增用户数同比-12.5%至25.94 万户，总服务客户 512 万户，同时接驳监管新政下毛利率下滑4.5pct 至48.51%。Q1 受疫情影响业绩大幅下滑，重庆市用气结构中工业占比约60%，疫情停工导致公司燃气销售量大幅下降24.53％至7.44 亿方，而接驳业务受隔离影响预计明显下滑，由于高毛利的工业售气、接驳业务占比下降，Q1 综合毛利率同比-1.2pct 至8.82%。

    费用率与汇兑损失增加：成本费用方面，Q1 销售+管理+财务费用率同比+0.8pct 至5.6%，主要系疫情产生额外经营成本，同时Q1 人民币兑日元贬值约2.1%，日元贷款汇兑损失增加。为保证天然气供应，疫情期间实施“欠费不断气”，公司应收账款增长86.6%至3.05 亿元。

    降气价政策对毛差影响有限，工业用气需求料将回升：重庆地区管制气在门站价基础上下调1%，非管制气由2.204 下调14.5%至1.885 元/方；终端售价上，非居民气价由2.308 下调至2.074 元/方，降幅10%，上游降价基本能覆盖终端售价降幅，对公司毛差影响有限。3 月份重庆规模以上工业增加值增速已实现由负转正至7.5%，工业日均用电量恢复至上年同期水平，预计降气价政策将刺激Q2 工业用气量进一步回升，推动公司业绩环比改善。

    投资建议

    我们预计公司2020-2022 年净利润为3.8、4.8、5.2 亿元，对应EPS0.24、0.31、0.34 元，对应PE28/22/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情后续复工复产不及预期，上游气源价格上涨，市场化改革不及预期等。