投资逻辑

    重庆城燃龙头企业，售气毛利触底回升：重庆燃气是重庆市最大的燃气供应公司，燃气用户占比全市总用户达60%，用户市场份额处于绝对领先地位。

    2017、2018 年，受上游气源供暖季大幅涨价，下游顺价不彻底等因素影响，公司售气毛利大幅下行。2019 年开始，上下游顺价机制逐步畅理顺，初装费取消，管输费用单独核算，重庆地区门站—终端价差远低于其它直辖市，公司有望借助终端售价市场化进而大幅提升售气业务毛利率。

    重庆市天然气消费增长潜力大，重庆燃气市场份额有望进一步提升：受益于环保政策推行、经济稳步增长，重庆市天然气使用量逐年增长。2018 年重庆市天然气在一次能源消费中占比达17.76%，高于全国平均水平10 个pct。目前重庆燃气业务经营范围覆盖重庆市38 个区县中的25 个，随着公司在省内支线管道的进一步布局，输配环节话语权不断提升。未来重庆燃气有望借助上游购气较强议价权、中游输配管道优势，将业务进一步拓展至秀山、城口、巫溪等县，市场份额进一步提升。

    未来业务增长点显著，财务费用控制良好：公司未来业绩增长点显著，目前公司已经携手二股东华润燃气大举进入分布式能源项目，并获得丰厚投资回报。公司拟与中石油、中石化合作成立渝西天然气管道公司，在支线管道输配市场进一步拓展。除此之外，公司智能电表业务方面已经获得多项技术专利，该行业目前正快速增长。多年来公司长期借款主要为重庆市政府转贷日元借款，利率仅为0.75%，财务费用持续为负。

    投资建议

    我们认为重庆燃气的业绩增长具有可持续性，看好新兴分布式能源、管道输配、智能电表业务。预测公司2019、2020、2021 年归母净利润4.06、3.87和5.04 亿元，2020 年业绩下滑原因主要系受到疫情影响，公司售气量和毛利率预计有所下滑；EPS 分别为0.26、0.25 和0.32 元，对应PE 分别为28、29 和22 倍。我们使用DDM 模型估值，给予公司未来6-12 个月7.99元目标价位，相当于2020 年32 倍PE 估值，给予“买入”评级。

    风险提示

    新冠疫情超预期风险、售气毛利率回升程度不及预期风险、新业务拓展及盈利状况不及预期风险。