事件：重庆燃气发布2019 年业绩快报。2019 年公司营业收入70.6 亿元，同比增长10.8%；归母净利润40.6 亿元，同比增长16.7%；EPS 0.26元。

    天然气销售盈利好转，有效提振公司业绩：公司核心业务即天然气销售与安装。天然气销售业务方面，2019 年公司天然气销售量36.1 亿立方米，同比增长8.3%；其中城燃售气量（扣除管输部分）27.0 亿立方米，同比增长5.8%。我们测算2019Q4 公司天然气销售量8.6 亿立方米，同比小幅下滑0.7%；但城燃售气量6.5 亿立方米，同比增长3.0%。2019Q4 公司售气结构改善（相对高盈利水平的城燃售气占比提升）。此外，2018 年居民用气顺价滞后、非居民用气购气价格上浮，但2019 年同期此影响减弱，我们推测公司售气毛差同比提升。天然气安装业务方面，2019 年公司完成财务结算的新安装户数约27.3 万户，同比下滑14.1%。我们测算2019Q4 公司新安装户数14.4 万户，同比下滑20.7%。受益于天然气销售业务好转，我们测算公司2019Q4 归母净利润0.95 亿元，同比提升46.7%，增速较2019Q3 提升10.1 个百分点，公司业绩增速逐季改善；2019Q4归母净利率4.9%，同比提升1.6 个百分点。

    拟合作成立天然气管道公司，拓展天然气市场：公司于2020 年1 月17日发布公告，拟与中石油、中石化等公司合作成立重庆渝西天然气管道有限公司（暂定名），服务渝西地区天然气（页岩气）勘探开发，实现渝西地区天然气资源与国家干网、主城管网的互联互通。该管道公司拟定注册资本20 亿元，公司拟作为第一大股东（股权比例32%）。从长期来看，管道公司的投运有望拓展渝西地区天然气市场，为公司贡献业绩增量。

    盈利预测与投资评级：根据公司业绩快报数据，我们上调公司2019-2021 年的EPS 至0.26、0.26、0.27 元（调整前分别为0.23、0.23、0.24 元），当前股价对应PE 分别为28、28、27 倍，对应PB 分别为2.7、2.5、2.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：天然气销售量低于预期，毛差低于预期，天然气安装费用超预期下调，贷款利率上行的风险，汇兑损失超预期增长的风险等。