摘要：

    精耕重庆市场的区域燃气分销商。公司主营业务为城市燃气销售，燃气工程设计与安装,是重庆市最大的燃气运营商，重庆市场份额占比60%以上，运营管道长度占重庆市管道总长80%以上。2013年，营业收入及净利润同比增长9.4%及13.3%。实际控制人为重庆能源，发行后持股比例为66.48%。

    气源地优势突出，区域燃气有望较快发展。重庆市经济增长迅速，GDP增速保持全国领先水平；城市化率仅58%，低于北京、上海近90%的城市化率；经济较快增长以及城镇化率提升潜力将助推重庆市燃气消费量持续较快增长（2003~2012年CAGR10.6%）。重庆市为天然气主要产地，区域内天然气资源丰富，中石油供气能力将由“十一五”末的150亿方提升至“十二五”末的300亿方；中石化涪陵页岩气计划2014/2015/2017年产能提升至18/50/100亿方/年，将充分支持区域内日益增长的燃气需求。此外，产地气源价格相对较低，后续气源价格上调对需求增长及顺价压力较小。

    购销理顺助推供气毛利率回升，安装业务有望维持平稳。公司定位为重庆市燃气整合平台，通过整合重庆市燃气产业资源，提高市场占有率。公司布局于重庆市都市核心区域，经济环境最好，市场潜力巨大，且有效辐射周边城市，未来市场占有率有望进一步提高。此外，公司引入战投，收购外省燃气公司，未来跨区经营可期。2012~2013年公司燃气销售毛利率持续下滑，主要源于居民用气购销结构差的影响（分别影响毛利额6,589/10,576万元）；公司正与中石油沟通购销理顺事宜，2014年上半年已清退4,623万元，燃气销售毛利率提高2.1个百分点至5.3%，后续购销价差进一步理顺将推动全年毛利率回升。公司燃气安装业务贡献毛利在70%左右，主要有一次性入网、居民气安装等构成，整体有望保持平稳。

    募投项目促供气能力提升，或进一步提高市场占有率。本次发行所募集的资金将全部投资于“都市区天然气外环管网及区域中心城市输气干线工程”项目。募集资金投资项目建成投产后，公司供气能力将大幅度增长，市场占有率进一步提高。公司预期项目覆盖区域2015年用气量38亿方/年，2020年用气量达到53亿方/年。投产后，年销售收入56亿元，内部收益率10.8%。

    风险因素。重庆市城市燃气消费增长不及预期，天然气政府定价风险、募投项目进度低于预期、毛利率下降、汇率风险等。

    建议询价区间为3.24~2.26元。预计公司2014~2016年完全摊薄后EPS为0.22/0.25/0.28元，业绩复合增速为12.2%。综合考虑可比公司估值水平以及公司自身成长性，我们给予2014年18~20倍P/E，合理价值区间4.00~4.40元。结合目前新股发行制度，我们建议询价区间为3.24~3.26元，对应2014年15倍P/E。