投资要点:

    重庆市规模最大的城市燃气运营商。截至 2013 年末,公司天然气输配管网长度占重庆市天然输配气管网长度的 80%以上,其天然气供气量占重庆城镇燃气供气总量的60%以上,公司天然气供给量占据重庆城镇天然气供气总量比例分别为 60.39%、62.66%和 65.05%),供气范围已覆盖重庆市 24 个区县、3 个国家级开发区(重庆市高新技术开发区、重庆市经济开发区和两江新区)以及 25 个市级工业园区的 333 万居民用户和 8.6 万非居民用户(包括集体、商业、CNG 加气站和工业用户等),近三年的年天然气安装户数均超过 20 万户。

    城市燃气资源的整合者。2003年至今,公司相继收购了重庆市20余家区县燃气公司,其供气份额也占据了重庆城镇燃气供气总量的60%以上。公司通过对湖南仁师燃气有限责任公司、贵州省民生天然气有限责任公司和四川领水县渝邻燃气有限责任公司的股权收购,开始探索跨区经营。公司拥有20年城市燃气运营经验以及充沛的货币资金,为公司的跨区扩张战略提供夯实的保证。

    城镇化提升驱动城市燃气需求增长。重庆市城市化率偏低,重庆市 2012 年的城市化水平甚至达不到 1990 年的上海和北京的城镇化水平。按重庆市目前人口数量约 3300万、每户平均 3 人计算,重庆城市化率每提高 1 个百分点,就将意味着 30 余万人进城,为城市燃气行业新增约 10 万潜在居民用户。未来,随着重庆市城市化率的不断提高,新增用气人口和天然气需求量将不断增加,从而推动公司天然气销售量的增长。估值意见:目前,市场可比公司2014年动态PE在15-20倍左右,同类公司基本都属于区域型城市燃气运营公司,经营方式、竞争特点基本相似。我们预计公司2014年~2016年净利润达到3.7亿、4.01亿和4.14亿元,,合理价格区间为3.6~4.8元。

    风险提示:燃气采购成本上升,而销售价格得不到调整;经济增速放缓,导致需求不足