事件：公司发布24H1业绩，实现营收351.55亿元/yoy+18.9%，实现归母净利润5.94 亿元/yoy+10.6%，扣非归母净利润5.80 亿元/yoy+15.3%。

    　　24Q1/24Q2 分别实现营收182.51/169.05 亿元，同比+13%/+26%，归母净利润3.63/2.31 亿元，同比+21%/-3%，扣非归母净利润3.69/2.11 亿元，同比+33%/-7%。

    　　点评：

    　　金价上涨带动公司投资类产品表现亮眼。24H1 分行业来看，公司黄金珠宝销售/服务费分别实现收入347.76/1.57 亿元，同增18.84%/187.38%。根据中国黄金协会披露数据显示，24H1 金价持续上涨、创新高的背景下，黄金避险保值功能重新受到重视，24H1 全国黄金消费量523.75 吨，同比下降5.61%，其中黄金首饰270.02 吨，同比下降26.68%；金条及金币213.64吨，同比增长46.02%。公司投资类业务受益：1）金条销售方面，a）加盟体系着力提升管理的精确性和系统性。线上金条销售系统已在加盟体系推广使用；b）银邮体系在合规运行和稳健发展方面双管齐下，24H1 投资类黄金产品总销量翻倍增长。2）黄金回购业务方面，24H1 公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务，拓展公司品牌在黄金回收、加工市场的占有率和影响力，24H1 线上业务和线下业务在上半年均呈持续上涨趋势。

    　　24H1 维持稳健的门店扩张进度。24H1 公司新开直营店6 家，关闭9 家，累计净关店3 家；新开加盟店37 家，关闭25 家，累计净开店12 家，23H1为净开店8 家；24H1 门店数合计净增长9 家。24H2 公司拟增加直营店4家，加盟店178 家，其中拟增加的加盟店较多分布在华东、西北、华中区域。

    　　财务分析：金价上涨使得公司黄金租赁业务产生的投资损失、公允价值变动损失同比扩大。24H1 毛利率4.39%，同比提升0.16pct，期间费用率0.96%，同比下降0.10pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，分别同比-0.04/-0.03/-0.01/-0.03pct，归母净利润率1.69%，同比-0.13pct。24H1 由黄金租赁带来的公允价值变动损失2.03 亿元，23H1 为损失1.08 亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益24H1 为-2.03 亿元（23H1 为-1.09 亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏24H1 为17.33 万元。24H1 归还黄金租赁产生的投资损失为2.43 亿元，23H1 为损失1.40 亿元。

    　　盈利预测：我们预计公司 24/25/26 年实现营收 656/718/780 亿元，同增16%/10%/9%，归母净利润分别为 11.09/12.41/13.70 亿元，同增14%/12%/10%，对应 2024 年 9 月 6 日收盘价PE 分别为 12/11/10X。

    　　风险因素：金价剧烈波动，终端黄金消费回暖不及预期，加盟拓店不及预期。