事件：公司2024H1 营收351.55 亿元，同比+18.90%；归母净利润5.94 亿元，同比+10.64%。2024Q2 营收169.05 亿元，同比+25.89%；归母净利润2.31 亿元，同比-2.58%。

    　　产品竞争力提升，渠道稳步扩张。分业务看，2024H1 黄金珠宝营收347.76亿元，同比+18.84%；服务费收入1.57 亿元，同比+187.38%。产品端来看，一方面，公司重点提升高附加值产品的占比，通过“承福金”、“玲珑金”、“贺岁金”等六大类别的产品满足不同消费群体对黄金珠宝首饰的多元化需求，实现从渠道驱动向产品驱动的转型。另一方面，公司加大自主研发比例，从IP 跨界等方面丰富产品线，提升市场竞争力。渠道端来看，公司挖掘银行渠道传统业务潜力，上半年公司投资类黄金产品总销量翻倍增长，成功中标中国农业银行“传世之宝”贵金属加工业务；加盟业务持续开拓，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略，直营渠道深耕重点区域品牌形象打造，2024H1 公司直营店净减少3 家（开6 关9），加盟店净增加12 家（开37 关25），下半年公司拟增加直营门店4 家、加盟门店178 家，渠道扩张稳步推进。

    　　利润率、费用率较为稳定。2024H1 公司毛利率为4.39%，同比+0.16pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%/0.02%，同比-0.04/-0.03/-0.02/-0.01pct，净利率为1.70%，同比-0.13pct。

    　　投资建议：公司作为我国黄金行业央企龙头，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C 端门店布局，市场竞争力稳步提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为11.21/12.73/14.21 亿元， 对应当前PE 分别为12.4/10.9/9.8X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧。