24H1 业绩增长稳健，Q2 利润略承压。公司24H1 营收+18.90%、归母净利润+10.64%；24Q2 营收+25.89%、归母净利润-2.58%。渠道方面，上半年净开店9 家，维持平稳扩张。盈利能力方面，24Q2 利润率略有下滑，预计主要系产品结构影响。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.69 亿、12.05 亿、13.02 亿，同比分别+10%、+13%、+8%，对应24PE13.5X、25PE12.0X、26PE11.1X，维持“强烈推荐”评级。

    　　24H1 业绩增长稳健，Q2 利润略显压力。24H1 公司实现营收351.55 亿元，同比+18.90%；归母净利润5.94 亿元，同比+10.64%；扣非归母净利润5.80亿元，同比+15.33%。单24Q2 实现营收169.05 亿元，同比+25.89%；归母净利润2.31 亿元，同比-2.58%；扣非归母净利润2.11 亿元，同比-6.61%。

    　　Q2 利润端承压预计主要系产品结构改变，低毛利黄金投资产品占比提升。

    　　黄金产品驱动收入增长。收入分产品看，24H1 黄金产品收入346.73 亿元，同比+19.37%；K 金珠宝产品0.75 亿元，同比-65.30%；品牌使用费0.73 亿元，同比+338%；管理服务费0.84 亿元，同比+105%。

    　　24H1 净开店9 家，Q2 开店速度放缓。截至24H1 末，公司门店总数4266 家，上半年净增9 家/单24Q2 净增1 家；其中直营门店100 家，上半年净减少3家；加盟门店4166 家，上半年净增12 家。年内公司线下门店预计稳步扩张。

    　　24Q2 利润率略降，费用控制良好。

    　　1）24H1 公司毛利率为4.39%，同比+0.16pct。费用端，销售费用率0.68%，同比-0.04pct；管理费用率0.23%，同比-0.03pct；研发费用率0.02%，同比-0.02pct。综合影响下，24H1 净利率为1.70%，同比-0.13pct。

    　　2）24Q2 公司毛利率为4.71%，同比+0.18pct。费用端，销售费用率0.66%，同比-0.18pct；管理费用率0.27%，同比-0.02pct；研发费用率0.02%，同比-0.03pct。综合影响下，24Q2 净利率为1.38%，同比-0.40pct。

    　　现金流状况改善，营运能力提升。24H1 公司经营活动现金流净额为3.24 亿元，同比转正。24H1 存货周转天数21.58 天，同比-4.76 天，应收账款周转天数7.88 天，同比-7.44 天，营运能力有所提升。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为我国黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道稳步扩张。考虑到终端消费环境的不确定性及公司二季度利润率下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为10.69 亿、12.05 亿、13.02 亿，同比分别+10%、+13%、+8%，对应24PE13.5X、25PE12.0X、26PE11.1X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，宏观经济和消费不及预期的风险，拓店不及预期的风险，盈利能力下降风险。