本报告导读：

    　　2024Q2 业绩略低于预期，投资金需求释放驱动收入增长，销售结构变化利润端有一定扰动；公司展销发力、加盟政策优化，渠道维持稳步拓店。

    　　投资要点：

    　　业绩略低于预 期，维持“增持”评级。考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价波动加剧驱动投资金需求释放，产品销售结构变化或对利润率有一定拖累，下调2024-2026 年公司EPS 分别为0.67/0.77/0.89 元（原值0.72/0.86/1.04 元），给予2024 年15.5 倍PE，下调目标价至10.39 元（原值13.80 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2024 年上半年实现营收351.55 亿元/yoy+18.90%，归母净利润5.94 亿元/yoy+10.64% ， 扣非归母净利润5.80 亿元/yoy+15.33% 。其中： 2024Q2 单季度实现营收169.05 亿元/yoy+25.89%，归母净利润2.31 亿元/yoy-2.58%，扣非归母净利润2.11 亿元/yoy-6.61%。业绩略低于预期，营收实现较快增长，主要由于金价上行驱动投资金需求释放，利润端有所下滑主要由于产品销售结构影响。

    　　毛利率受金价与产品销售结构波动，费用率稳中有降。2024Q2 公司毛利率4.71%/+0.18pct，扣非归母净利率1.25%/-0.43pct，期间费用率0.92%/-0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.18pct/-0.02pct/-0.03pct/-0.05pct 至0.66%/0.27%/0.02%/-0.03%。净利率有所下滑，主要由于2024Q2 归还租赁黄金产生的投资净亏损2.2 亿元影响。

    　　维持稳步拓店，展销+加盟政策优化发力可期。2024 年上半年公司净增门店合计9 家，其中直营门店净减3 家，加盟门店净增12 家；2024Q3 拟增门店182 家，其中直营4 家，加盟178 家。2024Q2 黄金珠宝业务实现营收167.46 亿元/yoy+26.08%，服务费收入1.22 亿元/yoy+166.31%，黄金珠宝业务实现较快增长；展销会打通生产基地供应链资源与全国终端渠道，提升管理效率；“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商支持，加盟拓店持续发力可期。

    　　风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。