公司2024H1 营收同比+18.9%、归母净利润同比+10.6%，表现稳健

    公司发布半年报：2024H1 实现营收351.55 亿元（同比+18.9%，下同）、归母净利润5.94 亿元（+10.6%）；2024Q2 实现营收169.05 亿元（+25.9%），归母净利润2.31 亿元（-2.6%）。考虑到金价波动、消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为11.16/12.98/14.98 亿元（原值11.99/13.88/15.96 亿元），对应EPS 为0.66/0.77/0.89 元，当前股价对应PE 为13.0/11.1/9.7 倍。我们认为，公司作为业内央企，全产业链布局深筑黄金品类竞争优势，深度绑定省代有望持续成长，估值合理，维持“买入”评级。

    　　上半年黄金产品销售表现良好，黄金租赁相关的投资收益等影响业绩

    分产品看，2024H1 公司黄金产品/K 金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现营收346.7/0.8/0.7/0.8 亿元，同比+19.4%/-65.3%/+105.7%/+338.3%。盈利能力方面，2024H1 公司综合毛利率为4.39%（+0.16pct）；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为0.68%/0.23%/0.02%，同比分别-0.04pct/-0.03pct/-0.01pct，整体基本稳定。2024H1 公司投资收益为-2.4 亿元（2023H1 为-1.4 亿元），主要是归还租赁黄金产生的损益；公允价值变动收益为-2.0 亿元（2023H1 为-1.1 亿元），主要是租赁黄金日常核算产生的公允价值变动。

    　　计划从渠道驱动向产品驱动转型，全面启动品牌焕新工作（1）渠道：2024H1 公司净增门店9 家（加盟净增12 家，直营净关3 家），期末门店总数达4266 家；发力加盟渠道，坚持“开大店、开好店、开精品店”策略。

    　　（2）产品：公司发布2024 年度产品研发计划，重点提升高附加值产品的占比，上半年举办专供产品展销会，推出“承福金”、“玲珑金”等六大类别产品，满足不同消费群体多元化需求，加大产品自主研发比例，推动从渠道驱动向产品驱动。

    　　（3）品牌：2024 年上半年，公司全面启动品牌焕新工作，通过大型公关活动、跨界合作体育赛事和时尚活动，实现品牌与多元文化深度融合，扩大品牌影响力。

    　　风险提示：市场竞争加剧、金价波动、渠道扩张不及预期、新品不及预期等。