投资要点

    　　2024 年Q2 收入同比+25.9%，利润端受投资金和黄金回购业务影响承压：2024 年H1 公司实现收入351.6 亿元，同比+18.9%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+10.6%，实现扣非归母净利润5.8 亿元，同比+15.3%。

    　　单拆Q2，公司实现收入169 亿元，同比+25.9%，实现归母净利润2.31亿元，同比-2.58%，实现扣非归母净利润2.11 亿元，同比-6.6%。

    　　黄金产品为主要营收来源，推动公司业务保持增长：分产品来看，2024年H1 公司黄金产品收入346.7 亿元，同比+19.4%，K 金珠宝产品收入7519 万元，同比下滑65.3%，品牌使用费7287 万元，同比+105.7%，管理服务费8398 万元，同比+338.3%。

    　　2024 年H1 毛利率略有增长：2024 年H1 公司整体毛利率为4.39%，同比增加了0.16pct，销售费用率为0.68%，同比减少0.04pct；管理费用率为0.23%，与去年同期基本持平；销售净利率1.7%。

    　　公司于线下开设贵金属回购中心、健全完善互联网回购体系，全面开展品牌黄金产品回购业务。公司已建立起规范化、标准化的黄金回收流程体系，回收价格公开透明，打破了当前黄金回购市场良莠不齐的局面；同时通过多平台开发线上回购小程序、优化回购业务平台，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势与行业竞争力。

    　　2024 年H1 公司仍保持净开店状态，未来将持续优化门店网络：截至2024 年6 月末，公司门店总数4266 家，其中自营门店100 家，较2023年末净减少3 家，加盟门店4166 家，较2023 年末净增12 家。在未来的2024 年H2，公司拟开业直营门店4 家，加盟门店178 家，新增加盟店将主要分布在华东和西北地区。

    　　盈利预测与投资评级：中国黄金背靠大央企，资源优势明显，2024 年在终端动销承压的背景下加大黄金回购业务和投资金条业务发展，实现收入端较好增长，但业绩仍有压力，我们下调公司2024-2026 年归母净利润从12.2/14.5/17.2 亿元至10.5/11.8/13.2 亿元，最新收盘价对应2024-2026 年PE 分别为14/12/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端需求不及预期等。