2023 年公司实现营收563.64 亿/+19.61%，归母净利9.73 亿/+27.20%，扣非归母净利8.81 亿/+26.81%。24Q1 公司实现收入182.51 亿/+13.08%，归母净利3.63 亿/+21.09%，扣非归母净利3.69 亿/+33.21%。公司是黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。维持“强烈推荐”评级。

    营收持续高增长，24Q1 业绩超预期。2023 年公司营收563.64 亿/+19.61%，归母净利润9.73 亿/+27.20%，扣非归母净利润8.81 亿/+26.81%。单季度来看，23Q4 公司实现营收150.51 亿/+31.62%，归母净利润2.33 亿/+53.71%。

    24Q1 公司实现收入182.51 亿/+13.08%，归母净利润3.63 亿/+21.09%，扣非归母净利润3.69 亿/+33.21%。

    金饰品类表现亮眼，经销模式收入高增。分产品看，2023 年公司黄金产品实现营收554.85 亿/+20.09%，K 金珠宝产品实现营收3.56 亿/-26.51%，品牌使用费收入1.10 亿/+40.67%，管理服务费收入0.84 亿/-10.33%。分模式看，2023 年公司直销模式实现收入329.35 亿/+15.41%，经销模式实现收入231.00 亿/+26.08%。

    2023 年加盟快速拓店，预计渠道持续扩张。2023 年公司新开直营/加盟门店13/985 家，关闭直营/加盟门店15/368 家，净增直营/加盟门店-2/617 家，截至2023 年末，公司门店总数4257 家，其中直营门店103 家，加盟门店4154家。截至2024Q1 末，公司门店总数4265 家，其中直营门店103 家，加盟店4162 家。

    毛利率有所提升，费用率平稳。2023 年公司毛利率4.13%，同比增长0.23pct，实现净利率1.73%，同比增长0.11pct。2023 年全年期间费用率为1.30%，同比下降0.07pct。财务费用率为0.04%，同比下降0.02pct；管理费用率为0.33%，同比增长0.02pct；销售费用率为0.88%，同比下降0.07pct；研发费用率为0.05%，同比下降0.01pct。

    投资建议。公司作为我国黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为12.14/13.79/15.53 亿，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：金价波动、宏观经济和消费不及预期、开店进展不及预期等