核心观点

    　　2023 年，公司实现营业收入563.64 亿元，同比+19.61%；实现归母净利润9.73 亿元，同比+27.20%；实现扣非归母净利润8.81 亿元，同比+26.81%。2024Q1，公司实现营业收入182.51 亿元，同比+13.08%；实现归母净利润3.63 亿元，同比+21.09%；实现扣非后归母净利润3.69 亿元，同比+33.21%。2023 年公司共计新增13 家直营店，985 家加盟店，关闭直营门店15 家，关闭加盟门店368 家，加盟门店数量快速扩张。

    　　事件

    　　2023 年，公司实现营业收入563.64 亿元，同比+19.61%；实现归母净利润9.73 亿元，同比+27.20%；实现扣非归母净利润8.81 亿元，同比+26.81%。

    　　2023Q4，公司实现营业收入150.51 亿元，同比+31.62%；实现归母净利润2.33 亿元，同比+53.71%；实现扣非后归母净利润2.02亿元，同比+90.39%。

    　　2024Q1，公司实现营业收入182.51 亿元，同比+13.08%；实现归母净利润3.63 亿元，同比+21.09%；实现扣非后归母净利润3.69亿元，同比+33.21%。

    　　简评

    　　公司业绩快速增长，领先行业平均水平。2023 年黄金珠宝消费需求明显增长后，2024 年行业维持景气度。24Q1，中国黄金消费量308.905 吨，相比增长5.94%。其中：黄金首饰183.922 吨，同比下降3%；金条及金币106.323 吨，同比增长26.77%；工业及其他用金18.660 吨，同比增长3.09%。考虑黄金价格提升的影响，24Q1 中国黄金珠宝社零同比增长4.5%。中国黄金同期收入增长13%，归母净利润同比增长21%。

    　　黄金价格攀升提升毛利率。在全球经济不确定性增加、全球央行增持黄金储备，地缘政治风险等复杂因素影响下，国际黄金价格持续抬升。2024 年春节期间沪金价格480 元附近，3 月初突破500元/克，4 月中旬达到高点564 元/克。24Q1，公司毛利率为4.09%，同比+0.11 pct。

    　　加盟门店快速扩张，2024 年扩张速度仍然不低。2023 年公司共计新增13 家直营店，985 家加盟店，关闭直营门店15 家，关闭加盟门店368 家，加盟门店数量快速扩张。2024 年，公司计划开设6 家直营门店，216 家加盟门店。

    　　推进培育钻石新业务，上线新产品。产品方面，2023 年公司推出95 款产品培育钻石产品，打造了“此刻高光”和“以爱之名”等18K 金镶钻产品系列和“5G 手创金”等黄金镶钻产品系列。渠道方面，公司开设中国黄金京东培育钻石旗舰店，积极拓展与支付宝、有赞等平台的合作，开设小红书平台中国黄金培育钻石官方企业号。

    　　高分红回馈股东。公司拟以分红派息股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金股利4.50元，预计支付现金7.56 亿元，占2023 年归母净利润的77.66%。

    　　投资建议：预计公司2024 年-2026 年归母净利润分别为12.91、15.26、18.35 亿元，对应PE 分别为14 、12、10 倍，予以“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、金价波动风险。世界经济形式复杂，美联储加息节奏存在不确定性，黄金价格波动较大可能使得消费者处于观望状态暂时减少黄金珠宝消费。

    　　2、内控管理风险。随着公司渠道的扩张，公司旗下子公司、直营店及加盟店的数量将进一步增多，将加大公司的管理难度，对公司采购及销售、存货管理、人员管理、财务规范等内部控制方面提出更高要求。

    　　3、行业竞争加剧风险。传统黄金饰品的同质化竞争导致行业集中度提升，但并不一定带来进一步的经营效率优化。由于黄金饰品行业竞争激烈，品牌区隔度不高，企业处于通过渠道扩张实现高速增长的阶段。渠道快速扩张后，运营效率可能有一定下降，较多新门店需要度过爬坡期，单店收入可能在短期内下滑。同时，扩张门店至低线城市或高线城市的非核心商圈可能使得门店单店收入出现长期下降。

    　　4、加盟商出现违法违规行为可能影响公司品牌形象。公司特许经营加盟商北京三鼎原黄金珠宝有限公司运营的北京富力广场店，违反与公司签订的《专卖店特许经营加盟协议》，违规擅自开展所谓的“金条无忧预订”业务，并于2023 年12 月27 日私自停止经营活动，无法兑付消费者已购买的产品。北京三鼎原黄金珠宝有限公司实际控制人杨某某已被公安机关刑事羁押，进入司法程序。