投资要点

    黄金主业稳健带动营收增长，华北+华东贡献66%营收23Q1-3：营收413 亿元，同比+16%；归母净利润7.41 亿元，同比+21%；扣非归母净利润6.79 亿元，同比+15%。

    23Q3：营收117 亿元，同比+13%；归母净利润2.04 亿元，同比+17%；扣非归母净利润1.76 亿元，同比7%。

    2023Q1-3 分品类营收占比：黄金珠宝99%+服务费1%，黄金珠宝业务/服务费营收分别同比+16%/-12%。

    23Q1-3 分地区营收占比：华北18%+华东48%+华南11%+华中8%+西南7%+东北4%+西北5%；其中华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区营收分别同增1%/10%/92%/19%/21%/6%/22%。

    盈利能力：毛利率同比提升，净利率稳定

    23Q1-3：毛利率4.23%（同比+0.41pp）；净利率1.8%（同比+0.07pp）；销售费用率0.79%（同比-0.14pp）。

    23Q3：毛利率4.22%（同比+1.7pp）；净利率1.74%（同比+0.06pp）；销售费用率0.94%（同比+0.18pp）。

    渠道深耕华北+华东，其余地区稳步开拓

    23Q1-3 直营店净增7 家：华北/华东/华中/西南地区分别新增1/3/4/2 家，合计新增10 家；华北/华东/华南各关闭1 家，合计关闭3 家。

    23Q1-3 加盟店净增217 家：华北/华东/华南/华中/西南/东北/西北地区分别新增24/108/22/15/23/83/9 家，合计新增284 家；分别闭店9/14/5/1/10/4/24 家，合计闭店67 家。

    23Q4 拟新增门店184 家：重点布局华北、华东、西南市场直营店11 家：华北/华东/西南/华南地区分别拟新增4/1/4/2 家；加盟店173 家：华北/华东/西南/华南/华中/东北地区分别拟新增31/64/50/11/7/10家。

    盈利预测与估值

    金条投资及国潮黄金产品迭代提升单店盈利空间，渠道拓展稳步推进，贵金属回购持续渗透提升用户体验，培育钻石业务有望形成新成长曲线。预计公司23-25年归母净利润10.30/12.14/13.73 亿元， 同增35%/18%/13%， 对应PE 为17.17/14.57/12.88 X，维持“买入”评级。

    风险提示： 金价剧烈波动；门店扩张不及预期 ；新业务不及预期等。