事件：公司披露2023 年三季报。2023M1-9，公司实现营业收入413.14 亿元，同比+15.76%；实现归母净利润7.41 亿元，同比+20.66%。2023Q3，公司实现营业收入117.46 亿元，同比+13.39%；实现归母净利润2.04 亿元，同比+16.53%。

    　　产品结构优化，盈利能力提升：2023Q3，公司毛利率为4.22%，同比+1.70pct；销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.94%/0.36%/0.06%/0.03% ， 同比+0.18/+0.05/-0.01/-0.02pct。分产品看，前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为409.19/0.95 亿元，同比+15.66%/-11.73%。前三季度公司黄金珠宝主业销售增长良好，同时加快渠道终端布局，业绩稳健提升。

    　　加快渠道布局，巩固优势区域：前三季度，公司净增加门店224 家，其中自营/加盟净增7/217 家，拟增加自营/加盟门店11/173 家。加盟新开门店中，华东区域占比38%，前三季度华东区域贡献48%收入，持续巩固优势区域。

    　　聚焦主业，全渠道布局巩固优势：1）加盟体系出台“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商的支持与鼓励，恢复渠道信心，全力以赴拓展新店；2）直营体系提升品牌市场占有率，积极走深走实央地合作战略，提升产品的差异化竞争优势：3）银邮体系不断完善渠道网络布局，与各合作银行及集邮公司实现共赢；4）电商体系全渠道布局，与抖音平台及线下各渠道开展合作，进一步增加品牌曝光和用户参与度；5）回购体系依托公司既有资源充分发挥协同效应，开放首批品牌化回收加盟资源，做优回收业务。

    　　投资建议：中国黄金（600916.SH）作为我国黄金行业央企龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C 端门店布局，市场竞争力稳步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10.66/12.58/14.09 亿元，对应当前PE 分别为17x/14x/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧。