23 年前三季度公司实现营业收入413.14 亿元（+15.76%），归母净利润7.41亿元（+20.66%）；单23Q3 营业收入117.46 亿元（+13.39%），归母净利润2.04 亿元（+16.53%）。公司是黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为9.57/11.76/13.78 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　23Q3 业绩延续稳健增长。23 年前三季度公司实现营业收入413.14 亿元（同比+15.76%），归母净利润7.41 亿元（同比+20.66%），扣非净利润6.79亿元（同比+15.36%）。单Q3 实现营业收入117.46 亿元（同比+13.39%），归母净利润2.04 亿元（同比+16.53%），扣非净利润1.76 亿元（同比+7.43%）。

    　　拆分来看，前三季度黄金珠宝业务营收409.19 亿元（+15.66%），服务费营收0.95 亿元（-11.73%）；单Q3 黄金珠宝业务营收116.56 亿元（+13.43%），服务费营收0.4 亿元（+4.83%），黄金珠宝收入稳健增长。

    　　23Q3 拓店提速、净增门店206 家，Q4 拓店计划稳步推进。23Q3 季内净增直营店4 家，净增加盟店202 家，拓店速度明显加快。23Q4 拟增加直营门店11 家，加盟店173 家，渠道布局持续拓展。

    　　费用率较稳定，盈利能力稳中向好。2023 年前三季度毛利率为4.23%（+0.41pct），单23Q3 毛利率为4.22%（+1.70pct）。费用端，前三季度销售/管理费用率分别为0.79%/0.29%，分别同比-0.14pct /+0.03pct；单Q3 销售/管理费用率分别为0.94%/0.36%，分别同比+0.18pct /+0.05pct。综合影响下，前三季度净利率为1.80%（+0.08pct），单Q3 净利率为1.74%（+0.07pct），盈利能力基本保持稳定。

    　　经营活动净现金流显著回正，存货周转天数下降，营运能力改善。1）23 年前三季度经营活动现金流净流出11.57 亿，单Q3 经营活动净现金流6.86 亿（+14.04%）已显著回正。2）截至23Q3 末，公司存货周转天数27.54 天（-9.77天），周转速度明显加快。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司作为我国黄金行业央企龙头，“国字头”品牌深受信赖，同时“直销+经销”并举，渠道优势持续扩大，国货浪潮下持续丰富产品矩阵，培育钻业务稳步推进。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为9.57/11.76/13.78 亿元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：金价波动、宏观经济和消费不及预期、开店进展不及预期等