报告摘要：

    　　黄金珠宝央企龙头 ，混改标杆企业。公司为国资委旗下中国黄金集团唯一的黄金珠宝零售平台，2006 年成立后迅速发展，作为国家第二批混合所有制改革试点单位，是国务院国有企业改革“双百行动”首单主板上市公司。2016-2022 年公司营业收入从267.3 亿元增至471.2 亿元，CAGR为9.91%；归母净利润从1.8 亿元增至7.7 亿元，CAGR 达到27.15%。

    　　金价上涨催化黄金消费高景气，行业迎来多重利好。（1）经济不景气和缺乏投资工具的背景下，选择黄金作为投资和保值的需求增长，而金价持续上涨的预期则进一步催化黄金消费高景气；（2）国内黄金珠宝行业集中度逐年增加，2016 至2020 年，行业CR5/CR10 逐年维持提升趋势，行业龙头地位更加巩固；（3）新工艺的技术进步，增强了黄金饰品的美学价值和文化内涵，悦己需求强化。

    　　公司三大优势夯实竞争壁垒：

    　　（1）投资金条认可度高，高毛利产品占比提升。公司背靠央企背景，“中国黄金”品牌天然具备信任优势，投资金条业务性价比高，推广十余年来广受消费者认可，用户粘性强。近年来公司深挖传统文化，打造多个IP 产品，子品牌“珍﹒如金”和“珍﹒尚银”主攻高端和快时尚，产品矩阵完善，黄金珠宝饰品占比提升，利好毛利率改善。

    　　（2）下沉渠道力强，电商持续发力。秉着“黄金为民，送福万家”的服务理念，2017-2022 年加盟门店数量从1805 家增至3537 家，年均净增数346 家；直营门店数量从60 家增至105 家，年均净增数9 家。公司下沉渠道优势强，存货周转率远高于同行。通过电商渠道合作和设立长沙电商直播公司，公司依靠数字营销等新方式，实现精准打造爆款产品。

    　　（3）回购业务形成商业闭环。公司拥有上海黄金交易所的黄金回购牌照，依靠集团赋能的成本优势，逐步建立贵金属回购体系，实现行业销售服务的生态闭环，优化体验，提高品牌忠诚度，提升品牌份额。

    　　培育钻第二曲线值得期待。中国是全球培育钻的核心产地，由于培育钻具备性价比和环保优势，参照美国培育钻渗透率，国内市场潜力巨大。

    　　公司依靠国资背书和品牌价值，有望在品牌竞争中胜出。

    　　盈利预测和投资建议：公司黄金产品结构升级，销售情况良好，预计2023-2025 年营业收入分别为562/639/727 亿元，同比增长19%/14%/14%；归母净利润分别为11.9/14.8/18.8 亿元，同比增长56%/24%/27%；根据最新销售情况，上调盈利预测，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求和培育钻推广不及预期，业绩预测和估值不达预期