事件

    　　公司发布2022 年年报及2023 年一季报。

    　　点评：

    　　2022 业绩小幅下滑，疫后业务稳步恢复

    　　2022 年全年，公司实现营业收入471.24 亿元，同比下滑7.16%，归属于母公司净利润7.65 亿元，同比下滑3.66%，2022 年受到疫情的影响整体收入和利润小幅消化。2023 年一季度公司实现营业收入161.39 亿元，同比增长12.33%，实现归母净利润3.00 亿元，同比增长19.13%，疫后实现快速恢复。盈利能力方面，2022 年公司销售毛利率3.90%，较2021 年提升0.81 个百分点，归母净利润率1.62%，较2021 年提升0.06 个百分点。

    　　2023 年一季度，公司净利润率进一步提升至1.87%，盈利能力持续提升。

    　　K 金珠宝品类增长良好，加快培育钻石新业务开展，优化回购业务分产品来看，公司黄金产品/K 金珠宝类产品/品牌使用费/管理服务费分别实现收入为462.02/4.84/0.78/0.94 亿元， 同比-7.73%/+13.39%/-5.83%/+73.08%。公司加快培育钻石新兴业务布局，成立培育钻石（新材料）推广事业部，有望先发占领消费者认知。另一方面，公司优化回购业务，持续提升公司在黄金回收、精炼领域的品牌优势和竞争力。分销售模式看，公司直销/经销收入分别为285.37/183.21 亿元，同比下滑5.51%/10.35%，毛利率分别为2.46%/6.03%，同比2021 年增长0.78/1.35 个百分点。

    　　23 年开店有望加速，渠道+产品双驱动

    　　门店方面，2022 年末公司门店3642 家，同比减少79 家。其中直营店105家，净增14 家门店，加盟店3537 家，减少93 家。2023 年公司有望加速开店。产品方面，2022 年以“当中国黄金遇上国宝”为年度主题，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品系列。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司是黄金珠宝领域的上市央企品牌，深耕黄金品类，加码布局培育钻石。

    　　我们预计2023-2025 年归母净利润9.89/11.39/12.88 亿元，EPS 为0.59/0.68/0.77 元，对应PE 为21/18/16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　门店拓展不及预期，金价波动的不确定性，新业务孵化不及预期，行业竞争加剧。