报告关键要素：

    　　2023 年4 月21 日晚间，公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收471.24 亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65 亿元（同比-3.66%）。

    　　拟向全体股东每 10 股派发现金股利 3.00 元（含税）。

    　　投资要点：

    　　公司业绩符合预期，全年收入和利润小幅下滑。2022 年，公司实现营收471.24 亿元（同比-7.16%），归母净利润7.65 亿元（同比-3.66%），扣非归母净利润6.95 亿元（同比-8.39%）。单Q4 来看，2022Q4，公司实现营收114.35 亿元（同比-17.37%），归母净利润1.51 亿元（同比-35.87%），业绩同比下滑主要是受疫情影响，公司黄金产品销量下降。

    　　盈利能力同比提升，期间费用率小幅增加。2022 年，公司毛利率同比提升0.81 个pct 至3.90%，主因高毛利产品占比提升；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.95%/0.31%/0.06%/0.05% ， 同比分别+0.04/+0.04/+0.03/-0.07 个pct；净利率同比小幅提升0.06 个pct 至1.63%。

    　　黄金珠宝产品毛利率大幅提升，管理服务费收入大幅增加73%。（1）黄金：公司继续加强研发设计，融合5D、5G、古法等工艺，稳步打造富有品牌特色的高附加值产品，并加强品牌营销，持续提升“中国黄金”品牌优势。2022 年，黄金产品收入462.02 亿元（同比-7.73%），占比为98.04%，毛利率提升0.79 个pct 至3.31%。（2）K 金珠宝：公司持续关注珠宝市场，推动产品份额提升。2022 年，K 金珠宝产品收入4.84 亿元（同比+13.39%），占比为1.03%，毛利率大幅提升6.41 个pct 至22.16%。（3）加盟业务收入：品牌使用费与管理服务费收入分别为0.78亿元与0.94 亿元，同比分别-5.83%/+73.08%。

    　　敏锐把握风口，布局培育钻石行业。2022 年中，公司战略性切入培育钻石新赛道，未来将从制造端、生产端、零售端进行全产业链布局。2023年2 月，公司董事会通过《关于成立培育钻石（新材料）推广事业部的　　议案》，积极从研发设计、供应链、渠道、发展策略等多方位布局培育钻石，调整产品结构。

    　　受疫情影响，2022 年加盟店数量下滑。（1）线下：截止2022 年末，公司线下开业门店数量为3642 家，较2021 年净减少79 家，主要是由于疫情影响，加盟店净减少99 家。（2）线上：2022 年，公司黄金珠宝产品电商收入为44.98 亿元，同比-6.94%，占比为9.54%，毛利率提升0.52 个pct 至3.11%。

    　　盈利预测与投资建议：作为央企背景的黄金珠宝大型企业，公司依托核心黄金产品，在产品上不断推陈出新，并迎合风口切入培育钻石赛道，未来有望打造第二增长曲线。根据2022 年业绩，我们调整了公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年预测，预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.59/0.70/0.82 元/股，对应2023 年4 月21 日收盘价的PE 分别为21/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险。