事件：

    公司发布2022年年报和2023 年一季报，2022年公司实现营收471.2 亿元（yoy-7.2%），归母净利润7.7 亿元（yoy-3.7%），扣非归母净利润7.0亿元（yoy-8.4%）。其中，22Q4 实现营收114.3 亿元（yoy-17.4%），归母净利润1.5 亿元（yoy-35.9%），扣非后归母净利润1.1 亿元（yoy-47.7%）。

    23Q1 公司实现营收161.4 亿元（+12.3%），归母净利润3.0 亿元（+19.1%），扣非后归母净利润2.8 亿元（+14.6%）。

    受益金价上涨，毛利率持续改善。22 年公司毛利率3.90%，同比增加0.81pct；分产品看，黄金产品和K 金珠宝收入分别为462.02 和4.84 亿元，同比增长-7.73%和13.39%，对应毛利率分别为3.31%和22.16%，同比增加0.79pct 和6.41pct。

    线下门店调整优化，线上市场持续深耕。22 年公司已开业门店3642家，其中自营和加盟门店为105 和3537 家，同比增加11 家和减少99家，直销和经销模式实现营收285.4 和183.2 亿元；线上电商收入44.98亿元，占当期收入9.54%，品牌投资类产品成交成交额稳居京东平台销冠，618 抖音珠宝黄金品牌销售额排行第二。

    金银珠宝销售旺盛，低基数下二季度高增可期。22 年全国金银珠宝类零售额3014 亿元（yoy-0.9%），黄金消费量1002 吨（yoy-10.63%），疫情因素影响线下消费，导致低基数效应。目前线下消费持续修复，23 年Q1 全国金银珠宝零售额970 亿元（yoy+13.6%），其中3 月金银珠宝零售额288 亿元（yoy+37.4%），23 年Q2 多个节日将催化产品热销。

    盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入分别为542.5/617.9/ 695.6 亿元，同比增长分别15.1%/ 13.9%/ 12.6%；归母净利润分别为9.6/11.4/14.1 亿元，同比增长分别为+25.0%/+19.1%/+23.5%，对应PE分别为21x/17x/14x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：竞争加剧，培育钻业务不及预期，业绩预测和估值不达预期