公司4.21 公告22 年营收/归母净利润471.2/7.7 亿元、同比-7.2%/-3.7% ； 单Q4 业绩有所承压， 营收/归母净利润114.3/1.5 亿元、同比-17.4%/-35.9%。

    1Q23 复苏趋势渐显， 营收/ 归母净利润/ 扣非净利润161.4/3.0/2.8 亿元、同比+12.3%/+19.1%/+14.6%。

    22 年K 金产品逆势增长、服务费增速靓丽，受益线下消费场景复苏+节日催化+金价上涨、1Q23 黄金珠宝表现亮眼。22 年黄金珠宝营收466.86 亿元、同比-7.55%，其中黄金/K 金产品营收462.02/4.84 亿元、分别同比-7.73%/+13.39%，单Q4 黄金珠宝营收同比-17.9%；服务费收入1.72 亿元、同比+25.32%，单Q4 同比+78.4%。1Q23 黄金珠宝营收159.8 亿元、同增12.45%，服务费收入863.5 万元、同降47.81%。

    22 年加盟门店部分调整优化，预计23 年自营门店延续平稳运营、加盟门店恢复净开店。22 年末自营/加盟店3537/105家、较21 年末净减少93 家/净增加14 家。23Q1 自营/加盟店净增加0 家/净减少27 家。公司2Q23-4Q23 拟增加直营店9家、加盟店114 家（主要集中在华北、华中地区）。

    受益金价上行、4Q22 毛利率有所提升。公司4Q22~23Q1 毛利率4.13%（+0.9PCT）、3.99%（-0.1 PCT）。分产品看，22 年黄金珠宝毛利率3.5%、同比+0.87PCT，其中黄金/K 金产品毛利率3.31%/22.16%、同比+0.79/+6.41PCT。

    展望2Q23，公司春季展销会（4.19-4.22）跟踪来看，经销商需求强劲+信心充足（2000+家加盟商参与、销量10+吨），Q2销售有望延续靓丽表现。

    央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线雏形初现、有望贡献增量。下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润10.06/12.38/14.31 亿元，同比+31.5%/+23.0%/+15.6%，对应23-25 年PE 分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。

    金价波动；培育钻业务进展不及预期；加盟渠道拓展不及预期；培育钻裸钻价格波动。