本报告导读：

    　　业绩符合预期，黄金品类维持较高景气；疫情扰动，拓店阶段性波动。公司依托央企品牌背书，黄金业务增长稳健，培育钻石注入新动能值得期待。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，“增持”评级。考虑到拓店处于回暖期，下调2023-2024年公司EPS 分别为0.63/0.78 元（原值0.66/0.79 元），新增2025 年EPS 为0.93 元，给予2023 年25 倍PE，上调目标价至15.75 元（原值13.20 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2022 年实现营收471.24 亿元/-7.16%，归母净利润7.65 亿元/-3.66%，扣非归母净利润6.95 亿元/-8.39%。2023Q1 公司实现营收161.39 亿元/+12.33%，归母净利润3.00 亿元/+19.13%，扣非归母净利润2.77 亿元/+14.63%。受益线下消费复苏及黄金品类高景气，整体业绩表现符合预期。

    　　毛利率维持稳定，期间费用率优化。2023Q1 单季度公司毛利率3.99%/-0.1pct，归母净利率1.86%/+0.11pct；期间费用率0.94%/-0.26pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-0.28pct/+0.03pct/+0.02pct/-0.03pct 至0.63%/0.23%/0.04%/0.04%。

    　　拓店回暖可期，黄金品类景气向上。2022 年新开门店346 家，总数净减85 家（直营+14 家，加盟-99 家）；2023Q1 新开1 家直营门店，总数净减27 家（加盟-27 家），拟增门店123 家（直营9 家，加盟114家）。黄金品类景气向上，业务增长稳健，2023Q1 单季度黄金珠宝业务实现营收159.81 亿元/+12.5%，服务费收入0.09 亿元/-47.8%；公司积极寻求第二增长 ，培育钻石注入新动能增量空间值得期待。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。