投资要点

    中国黄金2022 年归母净利润同比下滑3.7%，仍保持一定韧性。2022 年公司实现收入471 亿元，同比下滑7.2%，实现归母净利润7.65 亿元，同比下滑3.7%，实现扣非归母净利润6.9 亿元，同比下滑8.4%，单拆Q4，公司实现收入114 亿元，同比-17.4%，实现归母净利润1.51 亿元，实现扣非归母净利润1.06 亿元。

    K 金珠宝类产品2022 年逆势实现正增长。分产品来看，2022 年公司黄金产品收入462 亿元，同比下滑7.7%，K 金珠宝类产品收入4.8 亿元，同比+13.4%，品牌使用费7825 万元，管理服务费9380 万元。

    公司2023 年Q1 归母净利润同比增速+19%，整体经营稳步恢复中。

    2023 年Q1 公司实现收入161 亿元，同比+12.3%，其中黄金珠宝收入159.8 亿元，同比+12.45%，实现归母净利润3 亿元，同比+19%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比+14.6%。

    2022 年毛利率整体有改善，其中K 金珠宝毛利率提升更为明显。2022年公司整体毛利率为3.90%。同比增加了0.8pct，其中黄金产品毛利率3.31%，同比增加0.79pct，K 金珠宝类产品毛利率22.16%，同比增加6.41pct，销售费用率0.95%，同比增加0.05pct，管理费用率0.31%，同比增加了0.04pct。2023Q1 公司实现毛利率3.99%，同比下滑0.1pct，销售费用率0.63%，同比改善0.28pct，管理费用率0.23%，同比增加0.03pct。

    2022 年公司渠道有一定调整，我们预计2023 年有望重回净开店轨道。

    截至2022 年末，公司门店总数3642 家，其中自营门店105 家，较2021年末净增14 家，加盟门店3537 家，较2021 年末净减少93 家。截至2023 年Q1 末，公司渠道门店总数3615 家，自营门店维持105 家，加盟门店3510 家，在未来的2023 年Q2-Q4，公司拟开业直营门店9 家，加盟门店114 家，新增加盟门店将主要分布在华北和华中地区。

    盈利预测与投资评级：中国黄金是我国黄金珠宝头部企业，背靠大央企，资源优势明显，2023 年恢复推进中，且有望重回门店扩张周期，提升市场份额，我们基本维持公司2023-2024 年归母净利润为11.2 亿元/13.1亿元，预计2025 年归母净利润15 亿元，最新股价对应 2023-2025 年PE 分别为18/16/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：金价波动风险，开店不及预期，需求恢复不及预期等风险