黄金珠宝央企龙头，全产业链协同发展：

    　　中国黄金为我国实物黄金消费和投资领域龙头，通过投资金条打开市场，央企混改注入活力；实控人为国资委，第一大股东为中国黄金集团，核心管理层多来自集团内部，经营管理稳定性强。疫情扰动下营收有所波动，归母净利润稳步提升，2022 年前三季度公司营收和净利润分别为356.9 亿元/-3.3%、6.1 亿元/+10.0%。费用端控制良好，平均存货周转率高于同业水平。

    　　黄金珠宝景气度提升，培育钻石前景广阔：

    　　我国大陆珠宝消费市场规模稳步增长，2022 年达到8159 亿元/+6.8%，黄金品类占比最高为58.3%。黄金珠宝：消费角度疫后需求有望回补，古法金成为拉动行业增长的主要动力；投资保值角度金价上行促进消费，带动加盟商补货和毛利率上涨；黄金回购市场空间大渠道分散，缺乏统一标准体系。培育钻石：性价比优势突出，品牌入场加速需求释放。

    　　深耕主业，拓展高附加值产品，多措并举推进渠道扩张：

    　　产品&品牌端：积极优化产品结构，拓展高附加值产品；立足工艺提升和市场消费热潮，明确产品创新策略；实施产品差异化战略，跨界合作打造品牌特色；多维宣传品牌核心价值，深化品牌认知度。渠道端：直销、经销同步发力，夯实渠道占领市场；直销模式下直营、大客户、银行渠道稳步扩张，电商渠道加快图文和直播电商双转型；经销模式下加速渠道下沉，加盟体系稳步扩张。

    　　开辟新增长曲线，拓展精炼回购业务，进军培育钻石：

    　　纵向：拓展精炼回购业务，实现全产业链闭环。横向：进军培育钻石领域，丰富品类分散经营风险，计划利用自身品牌认知度、现有众多门店及原天然钻石业务占比较小等独特优势，全面布局上下游，对于上游拟通过兼并重组方式布局HPHT 工厂，同时也不排除和CVD 法工厂的合作；对于下游拟先布局电商渠道再逐步渗透线下门店。目前已发布公告设立培育钻石（新材料）推广事业部并对具体职能做出规划。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为514.4/621.4/716.3 亿元，同比+1.3%/+20.8%/+15.3%；归母净利润分　　别为8.9/11.3/13.9 亿元，同比+12.6%/+26.5%/+23.0%。参考同行业可比公司估值，由于公司作为黄金珠宝行业央企龙头，实控人为国资委，具备全产业链一体化优势，品牌力突出，渠道布局丰富，且进军培育钻石行业前景广阔，因此享有一定估值溢价，给予中国黄金2023年25xPE，对应6 个月目标价16.85 元。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；门店拓展不及预期的风险；培育钻石业务不及预期的风险。