黄金龙头，混改标杆。中国黄金为集团旗下唯一黄金珠宝零售平台，背靠国资，充分享受母公司中国黄金集团在全产业链的资源支持，其发展基因充分融合市场化与资本化，是国务院国有企业改革“双百行动”首单主板上市企业。当前公司以“中国黄金”母品牌为主相继衍生“珍·如金”、“珍·尚银”等子品牌，已于全国建立30 家品牌服务中心及3000+家加盟店，2022Q1-Q3 期间合计实现营收356.9 亿元，归母净利6.14 亿元。

    　　传统黄金业务：品牌力强劲，渠道数量持续扩张。

    　　1）品牌&产品端：“中国黄金”品牌坚持践行“黄金为民，送福万家”的服务理念，在近年金饰市场快速发展的背景下实施差异化战略，打造“承福金”、“玲珑金”、“国宝金”等多款系列，全面升级产品矩阵与品牌形象。

    　　2）渠道端：二级代理商模式助推门店扩张。截至2021 年末公司终端店面数量为3721 家，其中直营门店91 家，加盟店面3630 家（净新开店561 家，同增18%），彩凤金鑫平台并联公司与加盟商为利益共同体，提升经营稳定性与激励性，有效助推线下终端业务扩张规模。

    　　3）产业链优势：开拓黄金回购业务，培育产业新动能。公司已获上海黄金交易所标准金锭交易资格，并形成“黄金回收+标准金锭交易”的完整回购链条，公司业务范围拓展有望助力持续提升品牌影响力与市场份额。

    　　目前金饰市场集中度相对较低，金饰品牌公司以渠道渗透率为主要竞争方向，门店数量快速提升，产品设计领先，市占率存在较大提升空间。

    　　培育钻石：打造镶嵌类第二成长曲线。消费认知的塑造驱动培育钻石终端发展，技术迭代与供给革命下性价比与替代优势逐步凸显，我们测算至2025 年全球培育钻石零售市场有望达285 亿美金。终端格局群星闪耀下，中国黄金具备国资背书与品牌口碑，以轻资产模式撬动全国渠道体系，发展镶嵌类珠宝具备业务天然增益，有望在品牌竞争中脱颖而出。

    　　盈利预测与投资建议：中国黄金背靠国资，兼具市场化机制与全产业链资源支持，其成长历程始于黄金，但不止于黄金，在珠宝零售行业的新变革中勇立潮头，有望以成熟的渠道体系与品牌沉淀开拓培育钻石零售领域的新机遇。我们预计公司2022-2024 年间有望实现营业收入529.98/577.28/658.88 亿元，归母净利润9.11/10.50/12.81 亿元当前股价对应2023 年22XPE，首次覆盖并给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响、行业竞争加剧、新品推广不及预期、测算误差风险。