事件：公司发布2022 年三季度报告。2022 年前三季度实现营业收入356.90亿元，同减3.33%；实现归母净利润6.14 亿元，同增9.95%；其中，2022Q3实现营业收入103.59 亿元，同增0.38%；实现归母净利润1.75 亿元，同增12.01%。

    收入端：公司2022 年前三季度实现营业收入356.90 亿元，同减3.33%。①按季度分，22Q1/Q2/Q3 公司分别实现营收143.68/109.63/103.59 亿元，同比变动+8.02%/-17.57%/+0.38%；②按经营行业分，前三季度公司黄金珠宝/服务费收入分别为353.79/1.08 亿元，同比变动-3.66%/+6.33%。

    毛利率：公司2022 年前三季度毛利率为3.82%，同增0.79pct。按季度分，22Q1/Q2/Q3 公司毛利率分别为4.09%/4.70%/2.52% ， 分别同比变动+1.72pct/+1.03pct/-0.54pct。

    期间费用端：公司2022 年前三季度期间费用率为1.30%，同减0.02pct。

    销售费用率为0.93%，同增0.01pct；管理费用率为0.26%，同减0.02pct，；研发费用率为0.05%，同增0.04pct；财务费用率为0.06%，同减0.05pct。

    利润端：公司2022 年前三季度实现归母净利润6.14 亿元，同增9.95%。分季度看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润2.52/1.87/1.75 亿元，分别同比+22.06%/-4.45%/+12.01%。

    渠道端：2022 年单三季度净减门店217 家,预计四季度加速开店。其中，前三季度直营门店增加19 家，减少5 家，净增14 家，加盟门店增加84家，减少287 家，净减203 家；单三季度直营门店增加9 家，减少3 家，净增6 家；加盟门店增加60 家，减少283 家，净减223 家。根据公司经营计划，四季度拟开门店227 家，其中直营门店6 家，加盟门店221 家。

    产品端：持续发力古法金新品打造，积极引入培育钻石新品类。公司联合中国文物交流中心，优选国家级重点博物馆馆藏文物，推出“国宝金”系列，丰富国潮内涵，引领消费新势力。未来，公司将积极建设培育钻研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布局全渠道推广节奏，适时规划发展战略，线下门店产品拓展令人期待。

    投资建议：公司作为黄金行业龙头，业绩持续稳步增长。产品端不断突破，未来或涉及全新培育钻石品类，带来新增长点；同时渠道端以“直销+经销”并举的方式推进规模扩张，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，完善产业链条和业务结构。我们预计公司22/23/24年归母净利润为10/13/16 亿元，对应PE 分别为19x/14x/12x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，门店拓展不及预期，业务拓展不及预期等