本报告导读：

    　　2022Q3 业绩符合预期，黄金品类维持较高景气；疫情扰动，拓店阶段性波动。公司依托央企品牌背书，黄金业务增长稳健，培育钻石新品类增量空间布局值得期待。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，“增持”评级。考虑到疫情扰动，下调2022/23/24年公司EPS 分别为0.52/0.66/0.79 元（原值0.57/0.76/0.88 元），给予2023 年20 倍PE，下调目标价至13.20 元（原值18.81 元），维持“增持”评级。

    　　业绩简述：2022 年前三季度实现营收356.90 亿元/yoy-3.33%，归母净利润6.14 亿元/yoy+9.95%， 扣非归母净利润5.89 亿元/yoy+5.99%。其中：2022Q3 单季度实现营收103.59 亿元/yoy+0.38%，归母净利润1.75 亿元/yoy+12.01%，扣非归母净利润1.64 亿元/yoy+7.07%。业绩整体符合预期，拓店受疫情阶段性扰动，黄金整体仍维持较高景气。

    　　产品结构影响毛利率波动，期间费用率优化。2022Q3单季度公司毛利率2.52%/-0.53pct，归母净利率1.69%/+0.18pct，期间费用率1.20%/-0.38pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.35pct/-0.07pct/+0.06pct/-0.02pct 至0.76%/0.31%/0.07%/0.06%。

    　　拓店受疫情阶段性扰动，黄金维持较高景气。2022Q3公司新开门店合计69 家，其中直营门店9 家，加盟门店60 家；疫情扰动下关店有所提升，2022Q3 整体净关门店217 家，其中直营门店净增6 家，加盟门店净关223 家；2022Q4 加盟门店拟增221 家。黄金品类景气向上，公司依托央企品牌背书，业务增长稳健，2022Q3 单季度黄金珠宝业务实现营收102.76 亿元/yoy+0.02%；同时公司积极聚焦培育钻石布局，新品类增量空间值得期待。

    　　风险提示：疫情反复、国际金价波动、市场竞争加剧等风险。