中国黄金发布2022 三季报：2022 年1-3 季度实现收入357 亿元，同比下降3.3%；归母净利6.14 亿元，同比增长9.95%；扣非归母净利润5.89 亿元，同比增长5.99%。摊薄EPS 为0.37 元，加权平均净资产收益率9.19%，经营性现金流量净额-1.49 亿元。

    简评及投资建议：

    1. 3Q22 归母净利润同比增长12.01%。1-3Q22 收入同比下降3.33%至356.9亿元，归母净利润同比增长9.95%至6.14 亿元，毛利率同比增长0.79pct 至3.82%，主因品牌升级、产品结构优化。

    单3Q 收入同比增长0.38%至103.59 亿元；归母净利润同比增长12.01%至1.75亿元。3Q 期末应收账款余额比期初余额减少12.51 亿元。 3Q22 公司直营门店增加9 家，关闭3 家；加盟店增加60 家，关闭283 家。4Q22 拟增门店227 家，其中直营6 家，加盟221 家。

    2. 3Q22 期间费用率同比下降0.39pct。1-3Q22 销售费用率同比增长0.01pct 至0.93%，主因人员薪资费用、销售服务费用增长；管理费用率同比降低0.02pct至0.26%，主因聘请中介机构费用减少；研发费用率同比增长0.04pct 至0.05%，主因研发投入增加；财务费用率同比下降0.05pct 至0.06%，主因本期财务利息收入增加、利息支出减少。最终期间费用率同比减少0.02pct 至1.30%。

    3. 3Q22 营业利润同比增长9.34%，扣非归母净利润同比增长7.07%。1-3Q22公司投资净亏损7088 万元，公允价值变动净亏损3552 万元，其他收益33 万元；最终归母净利润同比增长9.95%至6.14 亿元，其中1Q 同比增长22.06%，2Q 同比下降4.45%，3Q 同比增长12.01%。

    维持对公司的判断。我们认为，公司兼具基本盘&成长性。①基本盘：公司投资金条市占率第一、古法等首饰产品系列消费者认可度提高，直播电商渠道表现亮眼，线下加速拓展市场。②成长性：建设培育钻石研发中心&积极开展黄金回购业务，打造第二成长曲线。

    更新盈利预测。预计2022-2024 年收入各503 亿、581 亿、650 亿元；归母净利润8.93 亿、10.77 亿、12.42 亿元。参考黄金珠宝&培育钻石可比公司2023年估值，考虑到公司进军培育钻石后有望凭借成熟的线上运营能力和线下网点优势快速起量&产品结构改善，给以2023 年20-25xPE，对应合理市值区间215-269 亿元，合理价值区间12.82-16.02 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示：市场低迷，存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。