事件

    　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入356.9 亿元，同比-3.33%；实现归母净利润6.14 亿元，同比+9.95%；实现扣非归母净利润5.89亿元，同比+5.99%。

    　　2022Q3，公司实现营业收入103.59 亿元，同比+0.38%；实现归母净利润1.75 亿元，同比+12.01%；实现扣非后归母净利润1.64亿元，同比+7.07%。

    　　简评

    　　Q3 黄金珠宝消费修复，公司业绩稳定增长

    　　随着Q3 疫情得到较好控制，金银珠宝消费得到修复。从黄金消费量来看，2

    　　022Q3 全国黄金消费量为201.42 吨，同比增长11.6%，环比增长32.6%。从社零数据来看，2022Q3 金银珠宝类社会零售额同比增长9%，环比Q2 明显改善（Q2 同比增速为-12.3%）。

    　　作为行业龙头，公司业绩实现了稳定增长，Q3 单季营业收入增长0.38%，归母净利润同比增长12.01%。

    　　加盟店关店较多，为门店内部结构性调整，Q4 开店加速2022 年第三季度末，公司共有3532 门店，其中，加盟店3432 家，直营店100 家。2022Q3，公司加盟店关店283 家，新开店60 家，净减223 家；直营店新开9 家，关闭3 家，净增6 家。加盟店关店较多的主要原因为公司将部分小店升级为大店，关店为主动调整行为。公司预计Q4 新增加盟店221 家，直营店6 家，开店速度加快。

    　　期间费用率下降，经营性现金流好转

    　　2022Q3，公司毛利率为2.52%，同比-0.54 pct；期间费率1.19%，同比-0.39 pct。其中，销售/管理/财务费率分别同比-0.35 pct/-0.06pct/-0.02 pct 至0.76%/0.31%/0.05%。净利率为1.68%，同比+0.16pct。公司Q3 单季实现经营性净现金流6.01 亿元，由负转正，环比改善。

    　　投资建议：公司品牌优势明显，立足于黄金主业最大程度把握黄金消费占比不断提升的趋势，线上线下持续扩张的同时布局培育钻石有望创造第二增长曲线。黄金价格企稳也将促进国内消费市场进一步回补疫情期间的业务量。预计公司22-24 年归母净利润分别为9.09、11.14、13.24 亿元，对应PE 分别为20、16、14，予以“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、金价波动风险。美国通胀处于历史高位，美联储持续加息遏制通胀，美债收益率及美元指数走高使得黄金价格承压，从而可能使得消费者处于观望状态暂时减少黄金珠宝消费。

    　　2、疫情反复风险。黄金珠宝类产品消费以线下消费场景为主，如果疫情反复防控升级，将会导致客流量减少，门店暂停营业，从而影响黄金珠宝消费。同时，受到疫情影响，消费者收入可能减少，亦可能减少对于黄金珠宝这类可选消费品的消费。

    　　3、行业竞争加剧风险。传统黄金饰品的同质化竞争导致行业集中度提升，但并不一定带来进一步的经营效率优化。由于黄金饰品行业竞争激烈，品牌区隔度不高，企业处于通过渠道扩张实现高速增长的阶段。渠道快速扩张后，运营效率可能有一定下降，较多新门店需要度过爬坡期，单店收入可能在短期内下滑。同时，扩张门店至低线城市或高线城市的非核心商圈可能使得门店单店收入出现长期下降。