本报告导读：

    黄金品类景气向上，行业集中度持续提升。公司依托央企品牌背书，黄金业务增长稳健，回购市场大有可为，培育钻石新品类增量空间布局值得期待。

    投资要点：

    首次覆盖，给予“增持”评级。2022-2024 年归母净利润分别为9.56/12.81/14.87 亿元，EPS 分别为0.57/0.76/0.88 元。参考可比公司估值并使用PE 估值法，考虑到公司依托产业链及渠道优势，积极筹谋培育钻石新品类，给予2022 年33 倍PE，目标价18.81 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    黄金品类景气向上，疫情加速集中度持续提升。黄金品类景气向上，主要受益于：①工艺创新下国潮崛起，时尚金饰破圈年轻消费者；②避险情绪支撑金价上行预期，外部不确定性提升黄金的投资保值需求；③渠道加速下沉拓店，黄金品类偏好释放。疫情加速供给侧中小珠宝品牌翻牌出清，龙头公司依托品牌及资金优势具备较强的抗风险能力，行业集中度持续提升。

    依托品牌建设产品矩阵，渠道持续扩张。公司依托央企背书，围绕品牌优势建立产品矩阵，以黄金产品贡献主要收入，积极扩展品类，首饰金占比提升驱动整体毛利率上行；通过一、二线城市旗舰店+直营店树标杆，省级+终端加盟体系下沉快速拓店，提升品牌市占率。

    回购市场大有可为，培育钻石值得期待。①金价向上推升黄金回购需求，渠道铺设回购市场增量可期；②精炼回购补齐业务闭环，现有门店+独立布点+互联网回购体系构建完整业务链条，打造“再生金”回收品牌；③聚焦培育钻石积极筹谋，新品类增量空间值得期待。

    风险提示：疫情反复、市场竞争加剧风险，培育钻石布局不及预期等。