公司发布2021 年度报告。2021 年实现营业收入507.58 亿元，同比增长50.23%；实现归母净利润7.94 亿元，同比增长58.84%。其中，2021Q4 实现营业收入138.38 亿元，同比增长32.29%；实现归母净利润2.36 亿元，同比增长38.20%。

    收入端：公司2021 年实现营业收入507.58 亿元，同比增长50.23%。黄金产品增幅明显主要由于：2020 年度受疫情等影响导致上年同期基数较小，而本报告期较上期疫情影响因素有所降低；服务费增长原因主要为加盟店面数量较上年同期增加所致。

    毛利率端：2021 年公司毛利率为3.09%，同比减少1.27pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为2.37%/3.67%/3.06%/3.23%，同比变化-2.06/-2.24/-2.67/1.29pct。

    费用端：2021 年公司期间费用率为1.30%，同比减少0.36pct。其中销售费用率为0.91%，同比减少0.14pct；管理费用率为0.27%，同比减少0.07pct；财务费用率为0.12%，同比减少0.15pct；研发费用率为0.03%，同比增加0.01pct。

    利润端：2021 年公司归母净利润7.94 亿元，同比增加58.84%。净利率为1.57%，同比增加0.09pct。分季度来看，2021Q1/Q2/Q3/Q4 公司实现归母净利润分别为2.06/1.96/1.56/2.36 亿元， 同比变化325.81%/-15.20%/-17.66%/38.20% ； 净利率分别为1.57%/1.48%/1.52%/1.70%，同比变化3.00/-1.12/-0.90/0.07pct。

    已开业门店合计3721 家，持续加大门店拓展力度。19 年、20、21 年末公司门店总数分别为2931 家、3160 家、3721 家。公司以“直销+经销”并举的方式推进中国黄金营销渠道规模扩张，我们预计22 年公司或将继续维持门店的高速扩张。另外，公司多维度齐发力，积极布局优质赛道，不断深拓电商业务，再塑线上线下新格局，促进“线上+实体”融合发展，完善产业链条和业务结构升级。

    投资建议：公司作为黄金行业龙头，21 年以来营收规模增速可观高于行业平均。近日中国黄金与小米有品、四季好物、中国美术学院达成战略合作，跨界推出新品“金扣扣”，再次完善中国黄金产品矩阵，深拓产品市场。

    我们预计公司22/23 年归母净利润分别为10 亿元/13 亿元，对应PE 分别为21x/16x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，加盟业务管理风险，黄金价格大幅波动风险，存货保管风险，公司经营风险