投资要点：公司不断发力财富管理转型，不断深化主动管理转型，带动代销金融产品规模、资管收入的持续提升。合理价值区间5.03-5.48元/股，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】华安证券发布2022 年年度业绩：实现营业收入31.6 亿元，同比-9.3%；归母净利润11.8 亿元，同比-17.0%；对应EPS 0.25 元，ROE 6.0%。经纪、投行、资管、利息、自营占营业收入分别为33%/5%/15%/14%/20%。第四季度实现营业收入7.6 亿元，同比-37.9%。归母净利润2.2 亿元，同比-50.8%；公司净利润虽然下滑，但是在行业中排名上升7 名至第29 名。

    　　不断发力财富管理转型，发行首单香草结构浮动收益凭证。公司2022 年实现经纪业务收入10.3 亿元，同比-15.4%，占营业收入32.5%。2022 年上半年公司代销金融产品收入2733 万元，同比-19.5%，占经纪业务收入2.66%。代销金融产品规模69 亿元，同比+23%。公司两融余额90.4 亿元，同比-11.1%，市场份额0.6%。2022 年公司不断发力财富管理转型，客户分类分级体系设计完成，基金投顾“鑫易投”上线展业，首单香草结构浮动收益凭证发行。

    　　股权承销规模大幅增长，实现安徽省内美元债发行零的突破。2022 年投行业务收入1.6 亿元，同比-20.9%。股权业务承销规模同比+187%，债券业务承销规模同比+10.2%。股权主承销规模78.2 亿元，排名第31；其中IPO 1 家，募资规模5 亿元；再融资3 家，承销规模73 亿元。债券主承销规模202 亿元，排名第46；其中金融债、公司债、企业债承销规模分别为103 亿元、65 亿元、33 亿元。IPO储备项目2 家，排名第39，2 家都在科创板。2022 年，公司通过深化区域网格化管理，密切各业务合作渠道，成功助力企业完成上市改制、并购重组、再融资等项目，成功发行安徽省内首单乡村振兴债、创新创业金融债、新型城镇化专项债。境外业务发展空间持续拓展，2022 年公司全资子公司华安金控参与承销 8 单中资美元债，实现省内美元债发行零的突破。

    　　大集合公募化改造工作全部完成，代销规模增长显著。2022 年资管业务实现收入4.8 亿元，同比+12.2%。公司主动管理规模549 亿元，同比-6.7%。公司资产管理业务稳中有进，大集合公募化改造全面完成；产品创新能力不断增强，产品布局更趋完善。面对低迷的市场环境和较大的产品规模压力，公司适时调整管理策略，渠道资源持续拓展，代销规模增长显著。

    　　不断优化投资决策机制，在稳定收益、稳健杠杆前提下扩大营运资金规模。2022年公司实现投资收益（含公允价值）6.2 亿元，同比-21.1%；四季度投资收益（含公允价值）0.9 亿元，同比-65.6%。公司始终坚持绝对收益理念，不断优化投资决策机制，降低投资收益波动冲击；积极发挥自营业务在公司大类资产配置的作用，在稳定收益、稳健杠杆前提下扩大营运资金规模。

    　　投资建议：我们估算公司2023/24/25E 归母净利润分别为15.75 亿元、16.84 亿元，17.93 亿元，分别同比+33%/+7%/+7%，EPS 分别为0.34、0.36、0.38 元，BVPS 分别为4.57、4.84、5.13 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2023 年1.1-1.2xPB，对应合理价值区间5.03-5.48 元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。