投资要点：公司财富管理转型取得成效；继续深化主动管理转型，带动资管收入的持续提升。合理价值区间4.75-5.18 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】公司2022 年一季度实现营业收入5.2 亿元，同比-15.1%；归母净利润1.1 亿元，同比-40.1%；归母净资产195.72 亿元，较年初+0.5%；对应EPS 0.02元，ROE 0.5%。公司资管业务实现较快增长，但自营在基数较低的情况下仍表现不佳，同比盈转亏。2022 年一季度经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的47%/2%/21%/24%/-3%。

    公司财富管理转型取得成效。经纪业务实现收入2.5 亿元，同比+9.4%；2022 年一季度全市场交投仍较活跃，全市场日均股基交易额10760 亿元，同比+7.2%，两融余额16728 亿元，同比+1.1%，较年初-8.7%。证券行业佣金率持续下滑，传统经纪业务的利润空间不断压缩，公司坚持夯实客户基础，优化金融产品销售结构；升级总分联动业务模式，积极构建财富管理新发展格局。

    提供全链条综合化金融服务，加快打造服务新兴产业的创新型投行。2022 年一季度投行业务实现收入1070 万元，同比-75.8%。债券业务承销规模同比-49.9%。

    债券主承销规模33 亿元，排名第55；其中企业债、金融债规模分别为20 亿元、9 亿元。IPO 储备项目7 家，排名第37，其中北交所4 家，科创板2 家，创业板1 家。受新冠肺炎疫情影响，公司投行业务收入同比大幅下降。但公司仍坚持深耕区域、聚焦重点产业、专注高成长性中小企业，为产业客户提供全链条综合化金融服务，加快打造服务新兴产业的创新型投行。

    基本完成大集合公募化改造工作，主动管理能力进一步增强。2022 年一季度资管业务实现收入1.1 亿元，同比+46.0%。公司不断深化资产管理业务转型，基本完成大集合公募化改造工作，改造进度领先同业；持续拓展合作渠道，优化资管产品结构，提升主动管理能力；加大资管投顾业务推广，稳步推进资管子公司设立工作，重点产品收益排名行业前列。

    自营表现不佳，投资同比盈转亏。2022 年一季度公司投资净亏损（含公允价值）1661 万元，同比盈转亏。受市场波动加剧、疫情严峻等因素影响，公司投资表现不佳，低基数下业绩仍然下滑。公司坚持绝对收益理念，立足大类资产配置，积极把握市场红利，推进场内做市、场外量化私募、北交所自营业务，巩固多元化业务格局。

    投资建议：估算公司2022/23/24EEPS 分别为0.25、0.27、0.29 元，BVPS 分别为4.32、4.54、4.76 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2022年1.1-1.2xPB，对应合理价值区间4.75-5.18 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。