投资要点：2020年投行业务收入同比大增；主动管理规模迈上新台阶，带动报告期内资管收入大幅增长。合理价值区间8.73-9.53 元/股，维持“优于大市”评级。

    【事件】公司2020 上半年实现营收17 亿元，同比+16%；归母净利润6 亿元，同比+14%；对应EPS 0.18 元，ROE 4.63%。二季度实现营业收入8 亿元，同比+87%；归母净利润3 亿元，同比+300%。公司营收增速略低于行业平均，增长主要来自于债券承销规模以及资管业绩报酬的增长。2020 上半年经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的26%/6%/8%/21%/48%。

    持续推进财富管理转型，落地分类分级基础上的客户精细化管理。2020 年上半年经纪业务实现收入4 亿元，同比+12%。公司经纪业务持续推进财富管理转型，创新营销管理和营销组织模式，进一步夯实了客户基础。公司总部设在合肥，在安徽省内区县市场渗入的深度和广度方面具有优势，近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在25%左右。公司融出资金71 亿元，同比+24%。

    继续贯彻投行业务的多元化策略，投行收入和债券承销规模大幅增长。上半年实现投行收入1 亿元，同比+319%。股权承销规模10 亿元，同比-35%，排名第48；其中完成IPO1 家，承销规模3.7 亿元。债券承销规模36 亿元，同比+236%，排名第78；其中地方政府债、公司债、abs 分别承销规模12.9、12.9、10.5 亿元。IPO 储备项目18 家，排名第41，其中中小板1 家，创业板3 家，科创板3家，精选层2 家。

    坚持去通道，主动管理规模迈上新台阶。上半年实现资管收入1.41 亿元，同比+210%。截至2020 年中期末，公司受托管理规模797 亿元，同比-7.4%，其中主动管理规模约230 亿元，较年初+30%。公司资管业务全方位发力主动管理，带动管理费和业绩报酬收入快速增长。

    受市场回暖影响，二季度自营投资收益大幅增加。上半年实现投资净收益（含公允价值）8 亿元，同比+29%。二季度实现自营投资收益4 亿元，同比增长217%。

    投资建议：估算公司2020/21/22E EPS 分别为0.38、0.38、0.40 元，BVPS 分别为3.97、4.26、4.57 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2020年2.2-2.4x PB，对应合理价值区区间8.73-9.53 元/股，对应22.9-25.0 x 2020EPE，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。