报告要点

    事件描述

    华安证券发布2016 年年报,报告期实现营业收入17.34 亿元,同比下滑54.55%;实现归属净利润6.02 亿元,同比下滑67.72%;归属净资产118.43亿元,同比增长76.63%。

    事件评论

    信用业务贡献提升,收入结构略有改善。2016 年公司经纪、期货、自营、投行、资管、信用业务收入规模分别为11.57、0.95、-0.26、0.50、0.42、5.02 亿元,收入贡献分别为63.54%、5.23%、-1.41%、2.75%、2.31%和27.59%,盈利结构略有改善,经纪业务占比下滑7.69pct,信用业务收入占比提升18.54pct,预期融资完成后将加速各项业务拓展。

    线上线下同步推进,经纪份额稳步提升。公司线下新设8 家分公司,全面推进网点由通道服务向全能服务转型,线上强化互联网服务体系建设,同时持续完善投顾体系建设;2016 年公司股基成交市场份额0.73%,同比提升0.04pct,代理买卖净收入和投资咨询净收入分别位居行业第28 和第29,净佣金率约为万分之4.8%,同比下滑约26%。

    IPO 补充资本规模,发力资本中介业务。2016 公司通过IPO 融资51.28亿元实现资本规模大幅提升,强化两融逆周期管理并拓展股票质押资源;截至2016 年末两融余额71.94 亿元,市占率0.76%,同比提升0.09pct,股票质押式同比大增540.10%至17.77 亿元,市占率0.36%。

    资管规模快速提升,投行业务仍待突破。截止2016 年末公司资管规模454.47 亿元,其中集合和定向产品分别52.31 和402.16 亿元,同比增长7.62%和205.56%,资管收入同比下滑0.4%系业绩报酬低于去年。

    投行方面,公司2016 年债券承销规模21.80 亿元,同比增长65.15%。另有获批待发债券项目2 个,已报会在审IPO 项目3 个,申报辅导备案项目5 个,项目储备相对较少,未来投行综合实力仍有待提升。

    期货强化业务协同,经营实力有所提升。华安期货强化与母公司的业务协同,建立“大营销”服务体系,2016 年期货客户权益13.62 亿元,同比增长18.6%;成交量1.01亿手,同比增长41.65%,市场份额1.22%。

    预计公司17、18 年EPS 为0.24 和0.25,对应PE 为46.29 和44.98。

    风险提示:

    1. 资本市场大幅波动;

    2. 业务推进低于预期。