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华安证券(600909)机构评级研报股票分析报告

 
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华安证券(600909)年报点评:经纪和财富管理业务标签明确

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2017-03-30  查股网机构评级研报

  公司发布2016 年报:营业收入17.34 亿,同比下降55%;归母净利润6 亿,同比降68%;摊薄后ROE 为8.45%,EPS 为0.21 元。

      经纪及财富管理(经纪+信用)收入占比85%,行业之最。公司强化营销和投顾体系建设,推进网点功能升级。业务立足安徽省,逐步辐射全国,新设8家分公司,竞争力稳步提升。IPO 募位后有望扩大营业部覆盖范围,推进财富管理转型,补充信用业务资本金,快速扩大信用业务规模。

      通道经纪业务受累市场低迷,但仍是主要业绩支柱。全年收入10 亿,同比降59%,持平于行业,收入占比58%;经纪业务市占率0.73%,同比增加4 个BP,佣金率5.2%%,同比降23%,17 年将通过地区财富管理业务维持佣金率水平。公司在深耕省内的同时逐步加强全国布局,预期提高市占份额。

      两融逆周期成长,股质押拓展客源。利息收入4.7 亿,同比下降2%,远低于行业35%的降幅。其中两融余额72 亿,市占率0.76%,行业排名由第38 位上升至33 位;股票质押业务快速提升,依托经纪业务客户群和省内企业客户群,年末规模18 亿,同比大增5 倍,收入同比增60%,有效对冲业务压力。

      投行爆发可期,资管保持稳健发展态势。投行收入0.5 亿,同比降38%,主因股权承销收入大幅缩水所致。公司正快速加强团队建设和项目储备深度,目前IPO 在会项目3 个,辅导项目5 个,储备项目相较公司业绩量级有明显影响,17-18 年投行有望实现快速突破。公司资管规模454亿,同比大涨152%,但受业绩报酬微薄的影响,收入微降5%至0.55 亿,主动能力后续有待加强。

      自营表现欠佳。全年投资收益0.6 亿,同比下滑90%。公司自营股、债规模均处于行业较低水平。公司自营能力和市场情况及投资水平相关,资本金到位后有望加强自营人才、策略储备,长期看有明显提升空间。

      IPO 加快发展步伐,穿越周期逆势前行。本次公司IPO 募集资金50 亿,资本规模再上台阶,后续加大对经纪、信用、自营、投行等业务的支持力度,相关业务板块成长性可期。同时公司加强信息技术建设,一方面夯实传统业务、提升市场竞争力,另一方面积极准备和开展各类创新业务、扩展发展空间。

      下调公司至谨慎推荐评级。公司亮点、优势在于:1)经纪+财富管理业务收入占比达85%,标签券商有望享受估值溢价;2)IPO 打开网点布局和信用业务天花板,成长性可期;3)投行项目储备丰富,有望为公司17 年业绩提供明显火力支撑。同时公司具备明显次新股属性,估值享受明显溢价。我们预测华安证券17 年EPS 为0.19,预计4X 17 年PB,对应480 亿市值,目标价13.26 元,上升空间14%。

      风险:市场波动风险、次新股估值回归压力

   

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