华安证券2015 年总资产排名在47 位,属于小型券商,证券经纪、自营、融资融券业务为公司经营盈利的主要来源。公司本次公开发行股份数量不超过80,000 万股,占发行后总股本的比例不超过22.09%,上市日期为2016 年12月6 日,新股发行价为6.41 元/股。

    投资要点:

    华安证券致力于打造成为一站式财富管理平台。华安证券构筑“一体两翼两个助推器”的发展模式,以经纪业务为重心,以自营业务和信用业务为两翼,以投资咨询业务和资管业务为助推器,构建一体化的财富管理平台。以经纪业务为发展重心。华安证券的经纪业务由于区域特征明显,业务以安徽省内为主,所以净佣金率略高于行业平均水平。为了守住公司的市场份额,华安证券采取了全互联网化的网上交易策略,全方位建立客户服务体系,并为客户提供投资咨询业务以增加客户粘性。

    证券投资业务提升利润空间。公司自营资金主要配置债券,且有业务优势。信用业务为业绩增长点。受制于资本金约束,华安证券信用业务落后于同行。上市融资完成后,未来有较大拓展空间。

    资管业务有较大发展潜力。与直接竞争者国元证券相比,华安证券的资管业务发展迅猛,有望后来居上,可先以安徽省为重心进行业务突围。

    我们估算华安证券2016/17/18E 营业收入分别为19.57/23.45/29.11 亿元,归母净利润分别为7.40/8.86/11.00 亿元;摊薄后的EPS 分别为0.20/0.24/0.30 元,BVPS 分别为2.16/2.30/2.49。我们给予华安证券3.06~5.16 的P/B,对应股价6.61 ~ 11.15 元/股。

    风险提示:经纪业务量价双杀风险、信用业务收入增长缓慢、债券市场信用风险爆发风险