事件：
10 月30 日，无锡银行发布2023 年三季报，前三季度实现营收34.9 亿，同比增长0.9%，归母净利润16.8 亿，同比增长16.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）为12.14%，同比下降0.54pct。
点评：
营收、盈利增速略有放缓。前三季度无锡银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为0.9%、-3.7%、16.1%，增速分别较上半年下降1.9、6.1、4.5pct。其中，净利息、非息收入增速分别为-0.7%、5.7%，较上半年分别变动0.85、-10.1pct。
拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速贡献程度边际提升，但息差收窄对业绩拖累亦有所加大。（2）非息收入增长放缓，对盈利增速拉动作用环比减弱。（3）拨备仍为拉动盈利增长的主要贡献项，且拉动作用边际提升，资产质量稳健基础上，拨备对盈利形成一定反哺。
规模扩张提速，对公贷款投放景气度较好。3Q23 末，无锡银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为11%、10.9%、11.1%，较2Q 末分别提升1.9、1.9、0.7pct，规模扩张仍维持较高强度。贷款方面，单三季度新增34 亿，同比多增11 亿，占生息资产比重较年中下降0.15pct 至60.3%。结构层面，3Q 单季对公、零售、票据分别新增25、0、8 亿，同比分别多增16 亿，少增1、4 亿，“对公强、零售弱”格局仍有延续。公司表示Q4 将持续加大对三农、普惠小微及零售类贷款资源支持力度，进一步提升其占比，年内信贷增速高于去年同期的目标实现难度较小。非信贷类资产方面，金融投资、金融同业资产季内分别新增2、26 亿，在去年同期较低基数上同比多增20、11 亿，二者合计占生息资产比重近40%，较年中提升0.15pct，非信贷类资产配置保持一定强度。
存款增长提速，对公活期增势较优。3Q23 末，无锡银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为10%、9.4%、13.8%，较上季末分别提升2.2、1.9、1.6pct，存款增速稳中有升，对负债端扩张形成较强支撑。单三季度存款新增42 亿，同比多增28 亿，占付息负债比重较2Q 末下降0.35pct 至92.8%。分期限看，3Q 单季定期、活期存款分别新增-8、23 亿，同比分别少增29 亿，多增23 亿，季末定期占存款比重较年中下降2pct 至69%。其中，公司定期季内减少22.3 亿，同比少增24.8 亿，构成定期存款少增主要拖累项。活期存款中，公司活期季内新增14.2 亿，同比多增26.9 亿，季内对公贷款投放保持较高景气度情况下，对应低成本活期存款派生增加，对存款增长形成有效支撑。市场类负债方面，季末应付债券、金融同业负债分别新增0.1、10.7 亿，同比分别持平，多增10 亿，二者合计占付息负债比重较上季末提升0.35pct 至7.2%。
NIM 仍面临一定收窄压力。测算结果显示，前三季度无锡银行净息差为1.62%，较上半年收窄2bp，较年初收窄14bp。其中，生息资产收益率较上半年下行4bp，6月、8 月LPR 利率下行等因素影响下，存量贷款定价下行压力仍存。负债端，付息负债成本率较上半年下行1bp，零售定期存款多增背景下，负债成本仍维持较强刚性。公司官网显示，9 月21 日再度调整部分存款挂牌利率，其中活期下调10bp，成本改善效果可即刻显现；零售1Y、2Y、3Y、5Y 期分别下调10、20、25、25bp，对公2Y 期下调10bp，3Y 期上调10bp，负债成本结构性优化效果有望逐显现。
往后看，受LPR 连续下调、存量按揭利率压降、政策支持城投化债等因素影响，预计年内贷款收益率下行趋势难改。负债端，短期内成本管控措施的效果较难显现，预计Q4 息差仍面临一定收窄压力。
非息收入增速下降，净手续费及佣金收入为主要拖累项。前三季度无锡银行非息收入9 亿（YoY+5.7%），占营收比重较上半年下降2.3pct 至25.7%。其中，前三季度手续费及佣金收入1.3 亿（YoY-40%），延续负增态势，占非息收入比重较上半年下降3.3pct 至14.1%。净其他非息收入7.7 亿（YoY+20.8%），占非息收入比重较上半年提升3.3pct 至86%，构成非息增长主要支撑。其中，投资收益5.2 亿（YoY+12.2%），占净其他非息收入比重较上半年提升6.4pct 至67.6%。
不良率小幅上行，拨备覆盖率维持高位。3Q 末，无锡银行不良率0.78%，较年中小幅上升1bp，仍保持历史低位运行；关注率0.43%，较上季末上升12bp，前瞻性指标略有波动。季末不良余额11 亿，3Q 单季新增0.3 亿，同比多增0.2亿。3Q 末拨备余额60 亿，季内新增0.9 亿，同比少增0.6 亿。测得前三季度年化信用成本0.34%，较上半年下降2bp，延续年内压降态势，预计拨备计提及存量核销力度均略有放缓。3Q 末拨备覆盖率较上季末下降6.3pct 至547.4%，仍居可比同业前列；拨贷比4.25%，较上季末小幅下降4bp，风险抵补能力整体较强，拨备反哺利润空间充裕。
资本充足率安全边际较厚。3Q 末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为11%、12.3%、14.2%，较年中分别下降0.5、0.6、0.5pct。季末风险加权资产增速6.9%，较年中提升3.4pct，规模扩张提速对资本消耗强度有所上升。当前公司30 亿可转债转股比例较低，最新转股价5.43 元/股，强赎价7.06 元/股，当前股价5.2元/股，尚未触及转股价。前三季度公司盈利增速16%，内源资本补充能力相对较强，同时可转债进入转股期，外延渠道相对畅通，资本安全边际较厚为公司后续规模扩张提供一定保障。
盈利预测、估值与评级。无锡银行深耕江苏本土三农小微市场，持续受益于区域经济发展红利。2023 年公司步入新三年发展规划阶段，核心思路仍聚焦大零售、数字化转型，重点布局人力资源、支农支小、科技创新三大子战略。对公业务发挥“压舱石”作用，重点在小微民营、制造业等领域发力，零售业务则向按揭+消费贷等高收益贷款倾斜。同时，公司资产质量优势鲜明，关注类贷款占比较低，拨备余粮充足，业绩释放空间大。但考虑到存量按揭利率调、政策支持城投化债等因素仍对NIM 形成一定挤压，拖累公司营收及业绩表现，我们调整公司2023-25 年 EPS 预测为1.08、1.26、1.48 元（前值为1.14、1.34、1.55 元），当前股价对应PB 估值分别为0.58、0.52、0.47 倍，对应PE 估值分别为4.83、4.14、3.51 倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏进程不及预期，大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。