事件：无锡银行披露2023 年一季报，1Q23 实现营收12 亿元，同比增长3.6%，实现归母净利润5.5 亿元，同比增长23.2%。1Q23 不良率季度环比下降3bps 至0.78%，拨备覆盖率季度环比提升1.9pct 至555%。

    　　非息助力营收增长环比提速，利润释放优于此前预期：1Q23 无锡银行营收同比增长3.6%（2022:3.0%，前瞻中预期3.5%），归母净利润同比增长23.2%（前瞻中预期22.5%）。

    　　从驱动因子来看，① 其他非息收入高增支撑营收增长。1Q23 非息收入同比增长28%，贡献营收增速7.3pct，主要源自当期确认约1.3 亿资产处置收益（占当期非息约30%）。

    　　② 息差收窄继续拖累营收表现。1Q23 利息净收入同比下滑4.9%，拖累营收增速3.6pct，其中测算息差同比收窄19bps 拖累7.6pct。③ 拨备持续反哺驱动利润释放，支撑利润增速24pct。

    　　一季报关注点：① 开门红对公投放延续高景气支撑贷款增长提速，但注意到即使在一季度对公需求较旺且定增落地消除资本掣肘的基础上，单季对公增量并未提升到21 年同期水平，反映做大零售、做小做散战略方针下，今年将继续留足更多资源向户均千万以下的零售小微倾斜的经营思路。短期受按揭还款影响零售增量尚不明显，聚焦二季度普惠小微贡献提升对总量提速、结构向优的提振。② 测算息差延续收窄，零售发力见效是关键。

    　　测算1Q23 息差同比收窄19bps，季度环比下降7bps，预计主要受年初重定价以及定期化趋势下存款成本上行拖累。③ 不良率、关注率均为同业最低，拨备覆盖率高位再升稳居同业第一。1Q23 不良率环比下降3bps 至0.78%，关注率较年初持平仅0.31%，拨备覆盖率较年初高位提升1.9pct 至555%，极优资产质量确保战略发力家底无忧。

    　　开门红对公高景气支撑贷款增长提速，后续零售发力见效将是稳息差的关键：1Q23 贷款同比增长9.7%（4Q22:9.2%），单季新增贷款56 亿（2022 全年新增108 亿），从结构来看，一季度新增贷款基本全部由对公贡献（54 亿），零售贷款则较年初净减少3 亿，预计与按揭提前偿还有关。注意到即使在一季度对公增长更旺的基础上，单季对公增量并未提升到21 年同期水平（1Q21 新增对公77 亿），充分体现全力做小做散发力小微的基础上，今年更多资源将继续向零售小微倾斜的经营思路。从价来看，测算1Q23 息差1.66%，季度环比下降7bps，预计一方面源自年初重定价以及相对高收益的零售贷款贡献较低，另一方面或与定期化趋势加速下成本上升有关（1Q23 存款同比增长10.4%，其中定期存款增长18.2%，占总存款比重较年初提升4pct 至72.3%），随着存款报价调整成效逐步释放，后续长期限存款陆续重定价，成本有望进一步下行。展望来看，2023 年零售小微信贷投放恢复将对无锡银行总量回暖、结构向优带来正向催化，重点关注“加大信贷投放+坚决下沉调优”（22 年受外部环境影响，原计划投放180 亿，实际投放约110 亿；23 年继续计划新增贷款目标180 亿，且超7 成为户均千万以下贷款）对量价表现的提振和潜在的营收提速拐点。

    　　不良率、关注率均为同业最低，拨备覆盖率高位提升，资产质量稳居行业第一梯队充分保证战略发力家底无忧：1Q23 不良率季度环比下降3bps 至0.78%，关注率较年初持平0.31%，均为上市农商行最优水平。1Q23 拨备覆盖率较年初高位再升1.9pct 至555%，稳居农商行第一，在所有上市银行中也仅次于杭州银行。真实优异的资产质量赋予业绩可预期、可持续的释放空间，也是适度提升风险偏好、优化贷款结构最坚实的后盾。

    　　投资分析意见：定增落地解决短期资本掣肘、资产质量极优确保战略发力无虞，重点聚焦2023 小微需求回暖对无锡银行信贷投放发力、营收筑底拐点的正向贡献。上调盈利增速预测，预计2023-25 年归母净利润同比增速分别为24.1%、25.0%、25.3%（原预测21.4%、21.7%、22.1%，调低信用成本）。考虑到规模扩张对资本持续补充的客观需求，预计2023 年高效推动转债实现转股仍是必要之举。当前股价对应23 年0.63 倍PB，转债赎回触发价对应23 年0.81 倍PB，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；零售需求端改善明显低于预期。