事件：3 月29 日，无锡银行发布2022 年报。2022 年营收44.8 亿元，YoY+3.0%；归母净利润20.0 亿元，YoY+26.7%；不良率0.81%，拨备覆盖率553%。

    　　中收实现较快增长，利润增速环比上行。截至2022 年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3 下降3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行22Q4 受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4 债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致2022 年末其他非息收入累计同比增速较22Q3 下行19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较22Q3 大幅上行9.5pct，部分收益于2021 年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24%的同比增速。归母净利润同比增速较22Q3 回升近6pct，主要来自信用成本的明显下降。

    　　扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至2022 年末，普惠小微贷款余额同比增长超27%，占贷款总额的比重较2021 年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至2022 年末，贷款增速止住下行态势，与22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。

    　　净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。2022 年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行6BP，但零售贷款利率小幅上行1BP，同时短期贷款利率下行13BP。

    　　不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。截至2022 年底，不良率较22Q3 下降5BP，较年初下降12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率0.31%，较22Q3 上升5BP，逾期率则较22H1 下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3 上行13.7pct 至553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较22Q3 有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。

    　　投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行

    　　中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计23-25 年EPS 分别为1.15 元、1.37 元和1.62元，2023 年3 月29 日收盘价对应0.6 倍23 年PB，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。